煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力。维持“买入”评级

    　　公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 公司实现营业收入102.0 亿元，同比-3.8%，环比+9.5%；实现归母净利润4.9 亿元，同比-29.0%，环比+12.7%；实现扣非后归母净利润4.8 亿元，同比-28.4%，环比+37.1%。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27 亿元，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS 分别为1.02/1.36/1.61 元；对应当前股价PE 为14.5/10.9/9.2 倍。2026 年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

    　　产销规模扩张带动煤炭业务稳健运行

    　　2026 年Q1 公司煤炭业务量增价减，吨煤毛利有所承压。2026 年Q1 商品煤产量457.08 万吨，同比增加6.1%；商品煤销量（不含内销）346.97 万吨，同比+16.8%。

    　　2026 年Q1 煤炭产品销售收入由于销售量上涨而增加至29.33 亿元，同比+5.2%；销售成本16.83 亿元，同比+8.9%；销售毛利12.50 亿元，同比+0.7%。公司持续强化成本管控，吨煤销售单价845.3 元/吨，同比-9.9%；吨煤成本484.9 元/吨，同比下降6.7%；吨煤毛利360.3 元/吨，同比-13.8%。

    　　煤化工业务多点发力，乙醇量价齐涨带动板块成长动能释放

    　　煤化工板块产量实现双位数增长，收入显著提升。2026 年Q1 焦炭产销量分别同比增长14.5%/17.8%；实现销售收入12.43 亿元，同比+18.3%；平均售价1504.86元/吨，同比略增0.4%。甲醇产量同比大幅增长41.1%至16.75 万吨，销售量4.65万吨，同比+8.4%；甲醇销售收入同比下滑6.3%，主要系一季度甲醇销售单价相比于2025 年同期（2236.92 元/吨）下降13.7%至1930.53 元/吨所致。乙醇业务贡献煤化工板块主要增量，一季度乙醇产销分别同比增长69.6%/82.0%；平均售价4879.7 元/吨，同比+2.2%；乙醇实现销售收入8.1 亿元，同比显著增长85.9%。

    　　一季度煤化工业务总收入21.43 亿元，同比增长35.4%。

    　　新项目投产打开成长空间，高股息价值凸显

    　　公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300 万吨/年）复产工作预计2026 年11 月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800 万吨/年）预计2026 年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目预计2026 年上半年完成“168”试运行。化工板块，3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73 亿元，占2025 年度归母净利润的比例为44.71%，较2024 年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。

    　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。