Q3业绩环比下降11%，主要受商品煤量价下跌影响。公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润41.4亿元，同比下降18.2%；扣非归母净利润40.8亿元，同比下降16.5%。其中Q3实现归母净利润12.0亿元，同比下降18.1%，环比下降10.5%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降17.6%，环比下降9.7%

    　　9月焦煤长协价下调后Q4维持平稳，明年信湖矿复产有望贡献部分增量。根据经营数据公告，Q3公司商品煤产量535万吨，同比-1%/环比+5%；商品煤销量385万吨，同比-3%/环比-4%；吨煤收入1053元，同比+3%/环比-5%；吨煤成本541元，同比+6%/环比+1%；吨煤毛利512元，同比持平/环比-11%。根据Wind，9月以来安徽省焦精煤长协价下调200元/吨至1990元/吨，Q4以来维持平稳，截至目前Q4均价环比下降6.5%，同比下降7.0%。

    　　60万吨无水乙醇项目Q3实现达产，在建煤矿、化工、电力多个项目有望未来2年建成投产。根据此前中报，公司60万吨无水乙醇项目已进入试运行，10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺等项目加快建设中。根据经营数据公告，Q3乙醇产量15万吨，环比+96%，乙醇项目已基本实现达产。此外，公司在安徽省淮北市烈山区投资建设的2x660MW超超临界燃煤发电机组项目已于4月正式开工。

    　　盈利预测与投资建议。公司是华东地区焦煤龙头，煤炭销售长协占比高，业绩稳健性较强。中长期800万吨陶忽图煤矿建成投产后，公司煤炭产能和产量较23年有望增长30%以上，化工、电力产业链延伸在持续推进。预计公司24-26年EPS分别为1.94、2.09和2.24元，给予25年9倍PE，对应公司合理价值18.82元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求可能低预期，煤化品价格超跌，新建项目进度较慢等。