事件：淮北矿业发布2024 年三季度报告：2024 年1-9 月公司实现营业收入566.69 元，同比增加2.04%，归母净利润为41.39 亿元，同比减少18.17%， 扣非后的归母净利润为40.80 亿元，同比减少16.51%。基本每股收益为1.58 元， 同比减少22.55%， 加权平均净资产收益率为10.21%， 同比减少4.07pct。

    　　分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入194.33 亿元，环比减少2.41%， 同比增加6.55%； 实现归母净利润12.04 亿元， 环比减少10.52%， 同比减少18.12%；实现扣非后的归母净利润11.93 亿元，环比减少9.74%， 同比减少17.60%。

    　　点评：

    　　煤炭业务：三季度产量环比修复，成本控制稳健，毛利率同比小幅上升。根据公司2024 三季报，1）产销量：2024 年1-9 月公司商品煤产量为1567 万吨（同比-6.43%），商品煤销售量为1188 万吨（同比-13.90%）。三季度公司商品煤产量535 万吨（同比-1.37%，环比+5.11%）；商品煤销量385万吨（同比-3.37%，环比-4.03%）。2）售价与成本：2024 年1-9 月公司吨煤售价为1115 元/吨（同比-7.03%），吨煤成本为557 元/吨（同比-10.80%）。

    　　三季度公司吨煤售价为1053 元/吨（同比+2.66%，环比-5.34%），吨煤成本为541 元/吨（同比+5.74%，环比+0.71%）。3）盈利：2024 年1-9 月公司吨煤毛利为559 元/吨（同比-2.93%），三季度吨煤毛利512 元/吨（同比-0.40%，环比-10.98%）。

    　　总体来看，2024 年1-9 月煤炭业务销售收入为132.40 亿元（同比-19.96%），销售成本为66.17 亿元（同比-23.20%），毛利为66.23 亿元（同比-16.43%），毛利率为50.02%（同比+2.11pct）。

    　　煤化工业务：焦炭、甲醇销量季度环比回暖，乙醇项目经营较好。根据公司2024 三季报，1）产销量：2024 年1-9 月公司焦炭产量为265 万吨（同比-2.76%），焦炭销量为259 万吨（同比-4.46%），第三季度焦炭产量为95万吨（同比-4.37%，环比+16.11%），焦炭销售量为89 万吨（同比-12.06%，环比+5.67%）。2024 年1-9 月甲醇产量为29 万吨（同比-19.58%），甲醇销量为16 万吨（同比-55.74%），第三季度甲醇产量为13 万吨（同比+16.08%，环比+80.69%），甲醇销量为4万吨（同比-62.07%，环比+9.62%）。

    　　2024 年1-9 月乙醇产量为22 万吨，乙醇销量为21 万吨。2）售价：2024年1-9 月焦炭平均销售价格为2030 元/吨（同比-16.93%），甲醇平均销售价格为2170 元/吨（同比+1.76%），乙醇平均销售价格为5223 元/吨。第三季度，焦炭平均销售价格为1843 元/吨（同比-8.38%，环比-4.86%）；甲醇平均销售价格为2152 元/吨（同比+6.25%，环比-2.62%）。

    　　总体来看，2024 年1-9 月焦炭业务销售收入为52.65 亿元（同比-16.93%）；甲醇业务销售收入为3.42 亿元（同比-54.95%）；乙醇业务销售收入为10.99亿元。

    　　吸收合并全资子公司青东煤业，进一步优化管理架构。10 月29 日，公司发布公告，公司全资子公司淮矿股份拟吸收合并其全资子公司青东煤业，合并完成后，青东煤业注销独立法人资格。本次吸收合并有利于优化公司管理架构，压缩管理层级，提高运营效率，符合公司发展需求。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司是华东地区主要的焦煤企业，资源储量丰富，焦煤品质优良，区位优势明显。2）公司深化业务布局，持续推进煤炭和煤化工产业链融合。3）公司在建项目稳步推进，产能仍有增长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入728.68亿元、743.82 亿元和759.81 亿元，归母净利润为52.62 亿元、57.60 亿元和61.96 亿元，EPS（摊薄）为1.95 元、2.14 元和2.30 元，以2024 年10 月30 日收盘价15.56 元/股对应PE 为7.9x/7.2x/6.7x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：在建工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严。