Q3 煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入566.7 亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4 亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8 亿元，同比-16.5%。单Q3 来看，公司实现营业收入194.7 亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12 亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9 亿元，环比-9.7%。

    考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润54.3/63.0/66.4 亿元（ 前值为57.5/64.2/68.3 亿元）， 同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS 为2.02/2.34/2.46 元，对应当前股价PE 为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。

    Q3 商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降（1）Q3 商品煤销量环比下滑：2024 年前三季度商品煤产销量1567/1187.8 万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3 产销量534.7/384.5 万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024 年前三季度吨煤售价为1114.7 元/吨，同比-7%，其中Q3 吨煤售价为1052.7 元/吨，环比-5.3%；2024 年前三季度吨煤成本为557.1 元/吨，同比-10.8%，其中Q3 吨煤成本为540.8 元/吨，环比+0.7%；2024 年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3 吨煤毛利为511.9 元/吨，环比-11%。

    Q3 焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3 焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024 年前三季度产销量为265.3/259.4 万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3 产销量95.4/88.9 万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024 年前三季度产销量为28.7/15.8 万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3 产销量为12.6/4 万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024 年前三季度产销量为22.4/21 万吨，其中Q3 产销量为14.8/14.7 万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3 焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024 年前三季度平均售价（不含税）为2029.8 元/吨，同比-13%，Q3 平均售价（不含税）为1843.3 元/吨，环比-4.9%；2024 年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3 元/吨，同比-16.4%，其中Q3 洗精煤采购单价（不含税）为1512.6 元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。

    甲醇方面，2024 年前三季度平均售价（不含税）为2169.9 元/吨，同比+1.8%，其中Q3 平均售价（不含税）为2151.8 元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024 年前三季度平均售价（不含税）为5222.7 元/吨，其中Q3 平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。

    60 万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长（1）煤炭方面：内蒙古800 万吨/年陶忽图煤矿预计2025 年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023 年11 月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024 年生产35 万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺正在加快建设。

    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。