事件：淮北矿业发布2024 年半年度报告：2024 上半年公司实现营业收入372.36 亿元，同比减少0.17%，归母净利润为29.35 亿元，同比减少18.19%， 扣非后的归母净利润为28.87 亿元，同比减少16.04%。基本每股收益为1.13 元，同比减少22.07%，加权平均净资产收益率为7.27%，同比减少2.85pct。

    　　分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入199.53 亿元，环比增加14.92%， 同比增加8.66%； 实现归母净利润13.46 亿元，环比减少15.36%， 同比减少8.88%；实现扣非后的归母净利润13.22 亿元，环比减少15.51%， 同比减少3.07%。

    　　点评：

    　　煤炭业务：成本控制稳健，毛利率小幅上升。根据公司2024 半年报，1）产销量：2024 上半年公司商品煤产量为1032.34 万吨（同比-8.86%），商品煤销售量为803.29 万吨（同比-18.17%）。其中，2024 年二季度公司商品煤产量 508.70 万吨（同比-9.98%，环比-2.85%）；二季度公司商品煤销量400.68 万吨（同比-15.03%，环比-0.48%）2）售价与成本：2024 上半年公司吨煤售价为1144.33 元/吨（同比-9.85%），其中，2024 年第二季度公司吨煤售价为1112.04 元/吨（同比-2.60%，环比-5.48%）;2024 上半年公司吨煤成本为564.92 元/吨（同比-15.74%），其中第二季度公司吨煤成本为536.99 元/吨（同比-13.82%，环比-9.40%）3）盈利：2024 上半年公司吨煤毛利为579.41 元/吨（同比-3.26%），第二季度煤炭业务实现吨煤毛利575.05 元/吨（同比+10.87%，环比-1.49%）。

    　　总体来看，2024 上半年煤炭业务销售收入为91.92 亿元（同比-26.23%），销售成本为45.38 亿元（同比-31.05%），毛利为46.54 亿元（同比-20.84%），毛利率为50.63%（同比+3.45pct）。

    　　煤化工业务：甲醇Q2价格回升，乙醇项目投产增厚板块业绩。根据公司2024半年报，1）产销量：2024 上半年公司焦炭产量为169.83 万吨（同比-1.83%），其中第二季度焦炭产量为82.20 万吨（同比-3.86%，环比-6.20%），焦炭销售量为170.48 万吨（同比+0.02%），其中第二季度焦炭销售量为84.14 万吨，（同比+0.30%，环比-2.55%）；2024 上半年甲醇产量为16.04 万吨（同比-35.24%），其中第二季度甲醇产量为6.99 万吨（同比-22.25%，环比-22.76%）；甲醇销售量为11.77 万吨（同比-53.09%），其中第二季度甲醇销售量为3.64 万吨（同比-63.53%，环比-55.23%）；2024 上半年乙醇产量为7.55 万吨，乙醇销售量为6.36 万吨。2）售价：2024 上半年焦炭平均销售价格为2127.00 元/吨（同比-15.76%），其中第二季度平均销售价格为1937.43 元/吨（同比-18.03%，环比-16.19%）；甲醇平均销售价格为2177.47元/吨（同比基本持平），其中第二季度平均销售价格为2209.60 元/吨（同比+7.76%，环比+2.22%）；乙醇平均销售价格为5397.88 元/吨。

    　　总体来看，2024 上半年年焦炭业务销售收入为36.26 亿元（同比-15.74%）；甲醇业务销售收入为2.56 亿元（同比-53.10%）；乙醇业务销售收入为3.43亿元。

    　　各业务项目稳步推进，公司发展前景良好。根据公司2024 半年报，1）煤炭业务方面，陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025 年底建成；2）电力项目方面，2×660MW 超超临界燃煤发电机组于今年4 月正式开工；孙疃、青东60MW 集中式水面光伏项目部分并网发电；3）煤化工业务方面，甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成公司新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺正在加快建设；4）其他业务方面，非煤矿山建设加速推进，临湘胜龙、乐东西郎岭等5 座矿山力争2024 年底建成投产；珠玑塔矿山已于5 月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司是华东地区主要的焦煤企业，资源储量丰富，焦煤品质优良，区位优势明显。2）公司深化业务布局，持续推进煤炭和煤化工产业链融合。3）公司在建项目稳步推进，产能仍有增长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入739.97亿元、755.88 亿元和775.70 亿元，归母净利润为61.05 亿元、66.63 亿元和74.00 亿元，EPS（摊薄）为2.27 元、2.47 元和2.75 元，以2024 年8 月29日收盘价13.73 元/股对应PE 为6.1x/5.5x/5.0x，考虑到公司煤炭、煤化工业务持续发展为公司业绩贡献增量，上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：在建工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严。