事件：淮北矿业发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%，归母净利润为62.25 亿元，同比减少11.21%，扣非后的归母净利润为58.91 亿元，同比减少15.50%。基本每股收益为2.51 元，同比减少11.31%， 加权平均净资产收益率为17.62%， 同比减少5.5pct。

    　　分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入178.49 亿元，环比减少2.13%， 同比增加51.94%； 实现归母净利润11.66 亿元，环比减少20.70%， 同比减少34.93%；实现扣非后的归母净利润10.04 亿元，环比减少30.70%， 同比减少38.02%。

    　　点评：

    　　煤炭业务：成本控制稳健，毛利率小幅下降。根据公司2023 年报，1）产销量：2023 年公司商品煤产量为2197.34 万吨（同比-4.06%），商品煤销售量为1783.20 万吨（同比-5.27%）。其中，2023 年公司焦煤产量为1145.00万吨（同比+1.40%），焦煤销售量为1163.75 万吨（同比+3.80%）。2）售价：2023 年公司吨煤售价为1159.76 元/吨（同比-0.15 元/吨）；其中，2023 年公司焦煤单位售价为1875.05 元/吨（同比-199.18 元/吨）。3）成本与盈利：2023 年公司吨煤成本为592.35 元/吨（同比+4.56 元/吨），吨煤毛利为567.41 元/吨（同比-4.71 元/吨）。其中，20223 年公司焦煤单位成本为874.33 元/吨（同比-73.33 元/吨），吨煤毛利为1000.73 元/吨（同比-125.85元/吨）。

    　　总体来看，2023 年煤炭业务销售收入为206.81 亿元（同比-5.28%），销售成本为105.63 亿元（同比-4.53%），毛利为101.18 亿元（同比-6.05%），毛利率为48.92%（同比下降0.40pct）。

    　　煤化工业务：主要产品价格同比下跌，业绩承压。根据公司2023 年报，1）产销量：2023 年公司焦炭产量为377.10 万吨（同比+2.22%），焦炭销售量为374.91 万吨（同比+0.03%）；甲醇产量为52.77 万吨（同比+40.16%），甲醇销售量为51.87 万吨（同比+43.37%）。2）售价：焦炭平均销售价格为2330.42 元/吨（同比-570.40 元/吨）；甲醇平均销售价格为2123.63 元/吨（同比-206.70 元/吨）。

    　　总体来看，2023 年煤化工业务销售收入为111.44 亿元（同比-14.75%），销售成本为88.78 亿元（同比-3.83%），公司煤化工业务毛利为22.66 亿元（同比-41.00%），毛利率为20.33%（同比-9.05pct）。

    　　现金分红占比40%，股息率为6.11%。分红方面，根据公司2023 年度利润分配方案，派发每股现金红利1.00 元（含税），全年分红总额为26.52 亿元（含税），占当年归母净利润42.60%，以2024 年3 月28 日收盘价16.38元/股计算，股息率为6.11%。

    　　主营业务产能不断建设，公司发展前景良好。根据公司2023 年报，1）煤炭业务方面，陶忽图矿井正在加快建设，袁二矿产能由150 万吨/年核增至180万吨/年；2）绿电项目方面，2023 年功率为84MW 的集中式光伏发电项目并网发电；3）煤化工业务方面，年产60 万吨的无水乙醇项目和驰放气制备高纯氢项目建成运行，年产10 万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设，焦炉煤气分质深度利用项目和年产3 万吨碳酸酯项目正式开工；4）其他业务方面，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司是华东地区主要的焦煤企业，资源储量丰富，焦煤品质优良，区位优势明显。2）公司深化业务布局，持续推进煤炭和煤化工产业链融合。3）公司在建项目稳步推进，产能仍有增长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入742.42亿元、755.15 亿元和770.12 亿元，归母净利润为66.51 亿元、71.34 亿元和79.25 亿元，EPS（摊薄）为2.68 元、2.88 元和3.19 元，以2024 年3 月28日收盘价16.38 元/股对应PE 为6.0x/5.6x/5.0x。

    　　风险提示：在建工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严。