核心观点：

    　　Q3 扣非业绩环比增长6.2%，表现好于预期。公司发布三季报，前三季度归母净利润50.6 亿元，同比-2.7%；扣非归母净利润48.9 亿元，同比-8.3%。其中Q3 归母净利润14.7 亿元，同比-10.7%/环比-0.5%；扣非归母净利润14.5 亿元，同比-7.6%/环比+6.2%。

    　　Q3 商品煤量价环比下滑，但成本控制有力，陶忽图煤矿预计2025 年底建成投产。Q3 商品煤产量542 万吨，同比-1.9%/环比-4.1%；商品煤销量398 万吨，同比-16.5%/环比-15.6%；吨煤收入1025 元，同比-14.8%/环比-10.2%；吨煤成本511 元，同比-26.7%/环比-17.9%；吨煤毛利514 元，同比+1.8%/环比-0.9%。此外，根据中报，陶忽图煤矿已于23 年3 月末取得采矿许可证，目前该矿所有建设手续均已办理完成，已于2023 年5 月开工建设，预计2025 年底建成投产。

    　　化工产业链延伸持续推进，60 万吨无水乙醇项目预计将于2024 年6月投产。根据年报，目前公司拥有焦炭产能440 万吨、甲醇产能90 万吨。此外，驰放气制备车用高纯氢（0.8 亿标方/年）、甲醇综合利用制乙醇（60 万吨/年）、DMC（10 万吨/年）等项目已开工建设，预计完工时间分别为23 年7 月、23 年12 月、24 年10 月。其中，60 万吨无水乙醇项目整体进展顺利，预计将于2024 年6 月投产。

    　　盈利预测与投资建议。公司是华东地区焦煤龙头，煤炭销售长协占比高，业绩稳健性较强。中长期陶忽图煤矿建成投产后，公司煤炭产能和产量较22 年有望增长30%以上，化工业务提档升级在持续推进。预计公司23-25 年EPS 分别为2.63、2.68 和2.75 元，给予24 年为7 倍PE，对应公司合理价值18.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低预期，煤价超预期下跌，新建项目建设投产进度低预期等。