事件：公司发布2023 年三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入556.96 亿，同比-3.01%；归母净利润50.58 亿元，同比-2.66%；单季度来看，23Q3 公司实现营业收入182.9 亿元，环比-0.4%；归母净利润14.70 亿，环比-0.47%；扣非归母净利润14.48 亿，环比+6.16%。

    　　煤炭业务：三季度产销下滑，成本环比改善。1）2023 年前三季度，公司商品煤产量1674.76 万吨，同比-6.76%，商品煤销量1379.65 万，同比-9.48%，产销同比下滑。商品煤吨煤售价1198.98 元/吨，同比+0.79%，吨煤成本624.57 元/吨，同比-9.45%；2）单季度来看，2023 年三季度公司商品煤产量542 万吨，环比-4.07%，商品煤销量398 万吨，环比-15.6%，商品煤吨煤售价1025 元/吨，环比-10.2%，商品煤吨煤成本511 元/吨，环比-17.9%，商品煤吨煤毛利514 元/吨，环比-14.2%。

    　　煤化工业务：化工产品以量补价，四季度价格有望回暖。焦炭方面，2023 年前三季度，公司产量/销量分别为272.8/271.55 万吨，同比-1.86%/1.66%，吨焦平均售价2333.93 元/吨，同比-22.53%；2023 年三季度，公司产量/销量分别为99.8/101.1万吨，环比+16.7%/+20.5%，吨焦售价为2012 元，环比-14.9%。甲醇方面，2023年前三季度，公司产量/销量35.65/35.61 万吨,同比+46.95%/+50.63%，甲醇单元平均售价为2132.37 元/吨，同比-8.98%；2023 年三季度，公司产量/销量分别为10.88/10.52 万吨，环比+21.0%/+5.4%，甲醇单元售价为2025 元/吨，环比-1.2%。

    　　展望未来，随着沙特及俄罗斯延续石油减产，近期国际油价大幅上行，化工品有望跟随油价涨势，四季度甲醇价格有望回暖。

    　　煤炭&化工业务仍有成长空间。煤炭方面，2022 年信湖煤矿产量210 万吨，较300万吨产能仍有爬坡空间，同时公司布局的内蒙陶忽图煤矿仍在建设当中，矿井主要煤种为高热值动力煤，发热量6000 大卡以上，矿井设计产能800 万吨/年，有望为公司贡献长期利润增量。煤化工方面，公司积极拓展产业链延伸项目，推动以甲醇制无水乙醇60 万吨/年项目，预计于2023 年底投产，0.8 亿标方/年高纯氢项目以及10 万吨DMC 项目也在加快建设，未来煤化工业绩增长可期。

    　　盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2023-2025 年合计收入分别为688/732/785 亿元，归母净利润分别为66/68/70 亿元，EPS 分别为2.68/2.75/ 2.81 元，2023-2025 年公司PE 分别为5.16/ 5.03/4.91 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格