事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入555.38 亿元，同比下降3.10%；归母净利润50.58 亿元，同比下降2.66%。2023 年三季度，公司实现营业收入182.38 亿元，同比下降3.45%，环比下降0.37%；归母净利润14.70 亿元，同比下降10.74%，环比下降0.43%。

    　　23Q3 价量双降，成本大幅降低抬升毛利率。23Q1-3，公司实现商品煤产量1674.76 万吨，同比下降6.76%；商品煤销量1379.65 万吨，同比下降9.48%；吨煤售价1198.98 元/吨，同比增长0.79%；吨煤成本624.57 元/吨，同比下降9.45%；煤炭业务毛利率为47.91%，同比抬升5.89 个百分点。23Q3，公司实现商品煤产量542.12 万吨，同比下降1.88%，环比下降4.07%；商品煤销量397.95 万吨，同比下降16.50%，环比下降15.61%；吨煤售价1025.39 元/吨，同比下降14.75%，环比下降10.19%；吨煤成本511.43 元/吨，同比下降26.72%，环比下降17.92%；煤炭业务毛利率为50.12%，同比抬升8.14 个百分点，环比抬升4.70 个百分点。

    　　23Q3 化工品售价环比回落，成本下降。1）焦炭：23Q3 公司实现焦炭产量99.8 万吨，同比增长13.91%，环比增长16.73%；焦炭销量101.1 万吨，同比增长24.74%，环比增长20.51%；平均售价2011.84 元/吨，同比下降25.30%，环比下降14.88%。2）甲醇：23Q3 公司实现甲醇产量10.88 万吨，同比增长45.84%，环比增长21.02%；甲醇销量10.52 万吨，同比增长42.35%，环比增长5.41%；平均售价2025.25 元/吨，同比下降6.73%，环比下降1.23%。3）成本：23Q3 公司洗精煤采购量138.00 万吨，同比增长14.91%，环比增长18.55%；采购单价1565.74 元/吨，同比下降26.88%，环比下降16.37%。

    　　项目建设加快推进，发展后劲增强。公司800 万吨/年陶忽图煤矿开工建设，公司预计2025 年底建成投产，煤种为优质高卡动力煤；碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计2023 年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨DMC 项目正在加快建设；雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74 亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。公司各板块项目顺利推进，未来成长空间广阔。

    　　投资建议：考虑四季度焦煤焦炭价格有所回升，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为65.80/67.41/68.14 亿元，对应EPS 分别为2.65/2.72/2.75 元，对应2023 年10 月27 日股价的PE 分别为5/5/5 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。