23H1 归母净利同比+1%,其中Q2 同比-24%。23H1 公司实现营业收入/归母净利373/35.9 亿元,同比-2.9%/+1.1%。其中Q2 单季归母净利14.8 亿元,环比/同比-30.1%/-23.6%。
23H1 价增本降致煤炭业务毛利同比+13%,在建800 万吨陶忽图项目远期成长可期。1)产销量:23H1 公司商品煤产/外销量1133/982 万吨,同比-8.9%/-6.3% , 其中Q2 单季商品煤产/ 外销量565/472 万吨, 环比-0.4%/-7.6%。2)售价:23H1 商品煤综合售价1269 元/吨,同比+7.3%,其中Q2 单季售价1142 元/吨,环比/同比-17.7%/-7.4%。3)成本:23H1 单位综合成本670 元/吨,同比-2.3%,其中Q2 单位综合成本623 元/吨,环比/同比-12.8%/-16.1%。4)毛利:23H1 煤炭业务毛利率47.2%,同比+5.1pct,其中Q2 毛利率45.4%,环比/同比-3.1/+5.7pct。5)在建项目:公司陶忽图项目(产能800 万吨,权益比例38%)已经于今年5 月正式开工建设,预计2025 年底建成投产,远期成长可期。
产品价格下降+成本上升,焦化板块出现亏损。1)焦炭:23H1 公司焦炭产/销量173/170 万吨,同比-9.1%/-12.6%,销售均价2525 元/吨,同比-19.7%,原料煤采购均价2024 元/吨,同比-6.1%。2)甲醇:23H1 公司甲醇产/销量24.8/25.1 万吨,同比+47.4%/+54.4%,销售均价2177 元/吨,同比-10%,产销量增加主要为碳鑫科技甲醇综合利用项目投产贡献。Q2 单季,甲醇产/销量9/10 万吨,环比-43%/-34%。3)盈利:23H1 子公司临涣焦化(权益比例67.65%)营收/归母净利54.2/-4.8 亿元,同比-27%/-243%,全资子公司碳鑫科技23H1 实现营收/归母净利2.25/-1.94 亿元。焦化及甲醇板块盈利下降,主要是受产品售价下滑、焦煤等原材料成本上升所致。4)在建项目:碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计年底建成;临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产,此外公司正加快建设10 万吨DMC 项目,化工产业向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。
加快非煤矿山资源项目收储建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设,积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山建设,23H1 收储资源1.74 亿吨。
23H1 雷鸣矿业营收/归母净利为2.1/0.53 亿元(22H1 为2.3/0.78 亿元)。
盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化,盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司23~25 年归母净利为69.7/73.6/76 亿元,EPS 为2.81/2.97/3.06 元,根据可比公司估值,给予公司23 年6~7 倍的PE,对应合理价值区间为16.86~19.67 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。