中报业绩同比上涨，关注煤矿&煤化工新项目成长。维持“买入”评级

    公司发布2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营业收入373.0 亿元，同比-2.9%，归属于上市公司股东净利润35.9 亿元，同比+1.1%；Q2 公司实现营业收入183.1 亿元，环比-3.6%，归属于上市公司股东净利润14.8 亿元，环比-30.1%。

    　　H1 业绩同比上涨主因Q1 公司商品煤销售价格较2022 年Q1 同比上涨，而Q2煤炭销量减少导致业绩环比下滑。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润65.2/67.4/70.1 （前值77.5/81.5/83.8 ）亿元，同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS 为2.63/2.72/2.82 元，对应当前股价PE 为4.6/4.4/4.3倍。公司业绩仍有韧性，陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进，未来仍有成长性，维持“买入”评级。

    　　煤炭同比量减价增，上半年长协价维持高位

    　　煤炭同比量减价增。产量方面，2023 年H1 公司商品煤产/销量1133/982 万吨，同比-8.9%/-6.3%，公司因为倒工作面、过断层原因导致产销量下降，其中Q2 公司煤炭产/销量565/472 万吨，环比-0.4%/-7.6%。价格方面，2023 年H1 商品煤售价1269 元/吨，同比+7.3%，主因公司长协煤价没有下调，反而同比上涨所致，Q2 受到市场煤价下跌影响，公司商品煤售价1142 元/吨，环比-17.7%。毛利方面，2023H1 公司吨煤成本-2.3%，致公司上半年吨煤599 元，同比+20.4%，毛利率同比+5.1pct；其中Q2 煤价影响，吨煤毛利519 元，环比-22.9%，毛利率环比-3.1pct。

    　　煤化工量价承压，看好后期利利润修复

    　　焦炭方面，2023 年H1 公司焦炭产/销量173/170 万吨，同比-9.1%/-12.6%，其中Q2 实现焦炭产/销量86/8 万吨，环比-2.3%/-3.1%，产销下降主因焦化利润较差所致，上半年实现吨焦价格2525 元，同比-19.7%，Q2 吨焦价格2364 元/吨，环比-11.8%。甲醇方面， 2023 年H1 公司甲醇产/ 销量25/25 万吨， 同比+47.4%/+54.4%，产能大增主因2022 年上半年甲醇新项目尚未正式投产，2023Q2甲醇产/销量9/10 万吨，环比-43.0%/-34.0%；2023H1 实现吨甲醇价格2177 元，同比-10.0%，其中Q2 价格2050 元，环比-9.3%。

    　　新项目陆续投产，产业一体化继续延伸

    　　260 万吨新产能获批，新产能将贡献增量。陶忽图矿800 万吨6000 卡动力煤项目预计2025 年底建成，年产260 万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，60 万吨无水乙醇项目预计2023 年底建成，原料均来自公司自产甲醇，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨DMC 项目正在加快建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2023H1 年非煤矿山收储1.74 亿吨，靖州八姑岩、海南乐东等矿山将投入建设，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。