事件：

    　　8 月30 日，淮北矿业发布2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营业收入373.0 亿元，同比增长2.9%，归属于上市公司股东净利润35.9亿元，同比增长1.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润34.4 亿元，同比下降8.8%。基本每股收益为1.45 元，同比增长1.4%。加权平均ROE 为10.1%，同比减少1.96 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入183.1 亿元，环比减少3.6%，同比减少10.8%；归属于上市公司股东净利润14.8 亿元，环比减少30.1%，同比减少23.6%；扣非后归属于上市公司股东净利润13.6 亿元，环比减少34.3%，同比减少35.7%，业绩环比下滑主要系煤炭产品量价下跌导致。

    　　投资要点：

    　　煤炭业务：量价环比下滑拖累业绩，长期看具备量增逻辑。2023 年上半年，公司实现商品煤产量1132.6 万吨，同比-8.9%，商品煤销量981.7 万吨（外销口径，下同），同比-6.3%，销量小幅下滑，商品煤吨煤售价达到1269.3 元/吨，同比+7.3%，吨煤成本为670.4 元/吨，同比-2.3%，吨煤毛利实现598.9 元/吨，同比+20.4%。

    　　分季度看，2023 年二季度，公司实现商品煤产量565.1 万吨，环比-0.4%，同比-12%，商品煤销量471.6 万吨（外销口径，下同），环比-8%，同比-11%，销量环比下滑，商品煤吨煤售价达到1141.7 元/吨，环比-18%，同比-7%，吨煤成本为623.1 元/吨，环比-13%，同比-16%，吨煤毛利实现518.7 元/吨，环比-23%，同比+6%。

    　　产量提升方面，考虑到信湖煤矿2022 年实际产量约为210 万吨（产能300 万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿开始办理采矿权相关手续（截至2023 年2 月20 日），该矿煤质较好，主要为6000 大卡以上高热值动力煤，预计未来将贡献利润增量。

    　　煤化工业务：价格同比下降，甲醇产销量提升。焦炭方面，2023 年上半年，公司焦炭产/销量分别为173.0/170.5 万吨，分别同比-9.1%/-12.6%，吨焦价格实现2524.9 元/吨（不含税），同比-19.7%；甲醇方面，2022 年9 月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，　　产能提升50 万吨至90 万吨/年，由此公司甲醇产销量得以提升，2023年上半年，公司甲醇产销量分别实现24.8/25.1 万吨，分别同比+47.4%/+54.4%，甲醇单位售价为2177.4 元/吨（不含税），同比-10.0%。据2023 年半年报，公司将加快实施化工产业延链项目，碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨DMC 项目正在加快建设，公司化工产业向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。

    　　因派息下调转股价格。2022 年9 月，公司拟发行可转债募集资金30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022 年9 月14 日至2028 年9 月13 日，初始转股价格为15.17元/股，后因公司派发2022 年度现金红利，转股价格自2023 年6 月8 日（权益分派除息日）起调整至14.12 元/股，高于8 月29 日收盘价12.38 元/股。

    　　盈利预测与估值：考虑到焦煤价格上半年有所下滑，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为60.9/63.1/66.6 亿元，同比-13%/+4%/+6%；EPS 分别为2.46/2.54/2.69 元，对应当前股价PE 为5.04/4.87/4.61 倍。考虑到公司未来陶忽图煤矿将贡献优质产量，煤化工板块新项目不断，未来成长空间可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。