本报告导读：

    　　量价双跌拖累Q2 业绩；7-8 月长协价维稳，钢铁稳增长方案未提平控，稳增长政策拉动下，未来需求提升可期；在建项目稳步推进，长期增长无忧。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司23H1 实现营收347 亿元(-3%)，归母净利36 亿元(+1%)，业绩略低于预期。考虑到6 月以来公司焦煤长协价下调，下调23~25 年EPS 至2.89、3.06、3.10(原3.32、3.70、4.03)元，给予23 年6xPE，下调目标价至17.34(原19.58)元，增持评级。

    　　量价双跌拖累Q2 业绩。公司Q2 实现归母净利14.8 亿元(-24%)环比-30%，主因：1）Q2 商品煤产/销量565/472 万吨(环比-0.4%/-8%)；2）吨煤收入1142 元/吨，环比下降246 元，我们判断其一因6 月长协价下调，据wind，淮北焦精煤车板价6 月7 日起由2395 元/吨下调至1890 元/吨。其二因Q2精煤销售占比下降，因为参考22 年报公司精煤销量占比约48%，而据洗精煤采购成本知Q1/Q2 精煤售价为2165/1872 元，若Q1、Q2 精煤销量占比均为48%理论上售价环比降117 元，叠加公司混煤以长协为主价格稳定，故Q2 精煤销量或环比下降。值得关注的是，公司吨煤成本623 元/吨(环比-13%)，四项费用合计16.8 亿元(环比-8%)，公司积极管控成本费用。

    　　7-8 月长协价维稳，钢铁稳增长方案未提平控，稳增长可期。1）淮北焦精煤车板价7 月以来维持1890 元/吨，长协趋稳。2）8.25 日，工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》提出2023 年钢铁行业供需保持动态平衡，平控预期下降，于焦煤、焦炭等原材料端的压制减弱。

    　　在建项目稳步推进，长期增长无忧。据公司半年报披露，1）陶忽图煤矿(800 万吨/年)预计25 年底建成投产；2）60 万吨无水乙醇预计年底建成。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。