公司2023 年上半年煤炭产销量有所下滑，焦炭量价同比下降明显导致二季度业绩出现较大下滑。公司积极落实新项目建设，煤炭和煤化工板块仍有较大产能释放空间。考虑公司未来主业仍具备长期成长性，维持“买入”评级。

    　　公司23H1 业绩总体稳定，Q2 净利润下滑明显。公司2023 年上半年营业收入/净利润分别为374.06 亿/35.88 亿元（同比分别变动-2.81%/+1.09%），EPS 为1.45 元（同比+1.40%），其中Q2 单季净利润为14.77 亿元（环比-30.03%）。

    　　上半年扣非后净利润34.39 亿元（同比-8.80%）。收入同比出现下滑主要是焦炭量价同比下降所致。

    　　煤炭板块产销齐跌，毛利上升明显。2023H1，公司商品煤产/销量分别为1132.64/981.70 万吨（同比-8.93%/-6.29%）。按销量计算，公司商品煤销售均价1269.35 元/吨（同比+7.25%），吨煤销售成本670.44 元（同比-2.27%），，商品煤毛利率为47.18%（同比+5.15pcts），毛利率显著上升；其中Q2 销售均价1141.72 元/吨（同比-7.36%，环比-17.70%），吨煤销售成本623.15 元（同比+3.25%，环比-7.04%），吨煤毛利率45.42%（同比-3.55pcts，环比-3.10pcts）。

    　　据公司中报，陶忽图煤矿已开工建设，预计2025 年底建成投产，煤种为优质动力煤，产能800 万吨/年，为公司煤炭主业可持续发展奠定了基础。

    　　价格下行，煤化工业务业绩承压。2023H1 公司焦炭销量170.45 万吨（同比-12.63%），售价2524.90 元/吨（同比-19.73%），实现营业收入43.04 亿元（同比-29.87%）。甲醇销量25.09 万吨（同比+54.40%），售价2177.44 元/吨（同比-10.01%），实现营业收入5.46 亿元（同比+38.90%）。2023H1 公司焦化子公司临涣焦化实现净利润-7.05 亿元（同比-12.01 亿元），贡献权益净利润-4.80亿元，业绩下滑主要受钢铁产业链景气和焦炭价格下跌的拖累。据公司中报，化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计年底建成，将有效增厚公司煤化工板块收入。

    　　风险因素：经济复苏不及预期影响煤价；煤化工业务下游需求疲软。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑煤价下行预期和公司产能释放的节奏，我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至2.47/2.66/2.53 元（原预测2.71/2.93/2.80 元）。

    　　当前股价12.38 元，对应2023~2025 年P/E 为5.0/4.7/4.9x。选取同样深耕焦煤业务的盘江股份、潞安环能、平煤股份作为可比公司，按照2023 年平均6 倍PE 的估值水平（wind 一致预期），我们给予公司2023 年6 倍PE 估值，对应目标价15 元，维持“买入”评级。