投资要点

    　　事件：淮北矿业发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营收373.00 亿元，同比-2.9%；归母净利润35.88 亿元，同比+1.1%；扣非归母净利润34.39 亿元，同比-8.8%。

    　　上半年，公司加权平均净资产收益率10.1%，同比-1.96pct。2023Q2 单季度，公司实现营收183.06 亿元，同比-10.8%，环比-3.6%；归母净利润14.77 亿元，同比-23.6%，环比-30.1%；扣非归母净利润13.64 亿元，同比-35.7%，环比-34.3%；2023Q2 单季度，公司发生非经常损益1.13 亿元，主要是处置产能指标和土地收储收益。对此，我们点评如下：

    　　售价提升抵减销量下滑，成本控制有效，吨煤毛利率提升。2023 年上半年，公司煤炭板块实现收入124.61 亿元，同比+0.5%；销售成本65.82 亿元，同比-8.4%。报告期内，公司实现商品煤产量1132.6 万吨，同比-8.9%；销量981.7 万吨，同比-6.3%，销售单价1269.3 元/吨，同比+7.3%；吨煤销售成本为670.4 元，同比-2.3%；吨煤毛利率47.2%，同比+5.1pct。

    　　2023Q2 单季度，公司煤炭板块实现收入53.84 亿元，同比-17.4%，环比-23.9%；销售成本29.38 亿元，同比-25.2%，环比-19.4%；销售单价1141.7 元/吨，同比-7.4%，环比-17.7%；吨煤销售成本623.1 元/吨，同比-16.1%，环比-12.8%；吨煤毛利率45.4%，同比+5.7pct，环比-3.1pct。

    　　化工产品售价下滑拖累板块毛利率。2023 年上半年，公司煤化工业务实现营收54.37 亿元，同比-24.9%；营业成本43.20 亿元，同比-5.1%；板块毛利率为20.5%，同比-16.6pct。

    　　2023 年上半年，①焦炭收入43.04 亿元，同比-29.9%；焦炭销量170.45 万吨，同比-12.6%；焦炭售价2524.9 元/吨，同比-19.7%；②甲醇收入5.46 亿元，同比+38.9%；甲醇销量25.09 万吨，同比+54.4%；甲醇单价2177.4 元/吨，同比-10.0%。

    　　2023Q2 单季度，①焦炭收入19.83 亿元，同比-43.2%，环比-14.6%；焦炭销量83.89万吨，同比-18.2%，环比-3.1%；焦炭售价2363.6 元/吨，同比-18.9%，环比-11.8%；②甲醇收入2.05 亿元，同比-2.5%，环比-40.1%；甲醇销量9.98 万吨，同比+16.3%，环比-34.0%；甲醇售价2050.5 元/吨，同比-16.2%，环比-9.3%。

    　　煤炭主业后劲增强，化工产业链延伸有望降低业绩波动。截至报告期末，公司在建工程中：

    　　①年产800 万吨动力煤的陶忽图矿井于2023 年5 月18 日正式开工，项目预算金额85.75亿元，预计于2025 年底建成投产。项目投产后，公司煤炭产能将进一步扩充，煤炭主业后劲增强。②甲醇综合利用制乙醇项目预算投资34.8 亿元，预计于2023 年12 月底投产，建成后公司煤化工终端产品将由甲醇延伸至乙醇，有利于降低化工市场波动带来的业绩波动，提高公司抗风险能力，强化核心竞争力。在建工程不断夯实煤、化两大主业，版图扩增有望迎来业绩新增。

    　　投资策略：公司煤炭主业稳健，在建陶忽图煤矿增强主业发展后劲。同时，公司化工板块甲醇、乙醇等新项目陆续投产，预计将带来量增。此外，公司注重投资者回报，分红金额逐年增加，有望助推公司实现价值重估。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.57/64.64/74.10 亿元，同比-13.6%/+6.7%/+14.6%，对应EPS 为2.44/2.61/2.99 元，对应8 月29 日的收盘价PE 分别为5.1/4.8/4.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观波动超预期、煤炭价格大幅下滑、在建工程不及预期、安监环保政策变化、化工产品需求不及预期。