事件：2023年8 月29 日，淮北矿业发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入373 亿元，同比下降2.92%，实现归母净利润35.88 亿元，同比增长1.09%；扣非后净利润34.39 亿元，同比下降8.80%。经营活动现金流量净额61.46 亿元，同比下降11.16%；基本每股收益1.45 元/股，同比增长1.40%。资产负债率为54.11%，较2022 年全年下降0.67pct。

    　　2023 年第二季度，公司单季度营业收入183 亿元，同比下降10.75%，环比下降3.62%；单季度归母净利润14.77 亿元，同比下降23.91%，环比下降30.03%；单季度扣非后净利润13.64 亿元，同比下降35.99%，环比下降34.27%。

    　　点评：

    　　受益吨煤售价同比上涨&成本管控，公司煤炭业务毛利水平不断提升。

    　　2023 年上半年公司商品煤产量1133 万吨，同比下降111 万吨（-8.93%）；其中，二季度商品煤产量565 万吨，环比基本持平，同比下降76 万吨（-11.87%）。上半年公司商品煤销量982 万吨，同比下降66万吨（-6.29%）；其中，二季度商品煤销量472 万吨，环比下降39 万吨（-7.57%），同比下降57 万吨（-10.83%）。公司上半年商品煤售价上涨至1269 元/吨，同比增长86 元/吨（+7.26%）；其中，二季度商品煤售价1142 元/吨，环比下降245 元/吨（-17.70%），同比下降91 元/吨（-7.36%）。公司加强成本费用管控，公司上半年吨煤成本降至670元/吨，同比下降16 元/吨（-2.27%）；其中，二季度吨煤成本降至623元/吨，环比下降91 元/吨（-12.77%），同比下降120 元/吨（-16.14%）。

    　　此外，公司上半年管理费用受职工薪酬下滑影响同比大幅下降4 亿元（-15.55%）。总体来看，受吨煤售价上涨及成本管控的影响，公司煤炭业务毛利率不断上升，上半年煤炭业务毛利率达47.18%，同比+5.15pct；其中，二季度煤炭业务毛利率为45.43%，环比-3.08pct，同比+5.71pct。

    　　受焦炭、甲醇部分产能减产、停产影响，上半年煤化工板块表现不佳。

    　　焦炭产品方面：受焦炭业务亏损影响，公司二季度焦炭有所减产。2023年上半年公司焦炭产量173 万吨，同比下降17 万吨（-9.11%）；其中，二季度焦炭产量86 万吨，环比下降2 万吨（-2.29%），同比下降17 万吨（-16.65%）。上半年公司焦炭销量170 万吨，同比下降25 万吨（-12.63%）；其中，二季度焦炭销量84 万吨，环比下降3 万吨（-3.08%），同比下降19 万吨（-18.17%）。公司上半年焦炭售价（不含税）大幅下降至2525 元/吨，同比下降621 元/吨（-19.73%）；其中，二季度焦炭售价（不含税）2364 元/吨，环比下降317 元/吨（-11.84%），同比下降990 元/吨（-29.51%）。总体来看，上半年公司焦炭销售收入43 亿元，同比下降18 亿元（-29.87%）；其中，二季度焦炭销售收入20 亿元，环比下降3 亿元（-14.56%）。同比下降15 亿元（-42.32%）。甲醇产品方面：2022 年9 月，50 万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90 万吨/年。2023 年上半年，受部分甲醇产能亏损影响，上半年甲醇产量增　　量有所下降。公司40 万吨/年甲醇项目因全部使用焦炉尾气保持正常生产。2023 年上半年公司甲醇产量24.8 万吨，同比增长8 万吨（+47.44%）；其中，二季度甲醇产量9 万吨，环比下降6.8 万吨（-43.03%），同比增长0.5 万吨（+6.01%）。上半年公司甲醇销量25.1 万吨，同比增长8.8 万吨（+54.40%）；其中，二季度甲醇销量10 万吨，环比下降5.1 万吨（-33.95%），同比增长1.4 万吨（+16.32%）。需要注意的是，虽然甲醇产销增量受到停产的影响，公司50 万吨/年甲醇项目主要是为未来的60 万吨/年乙醇项目做配套服务，因此停产对战略影响有限。受市场价格大幅下跌影响，公司上半年甲醇售价（不含税）大幅下降至2177 元/吨，同比下降242 元/吨（-10%）；其中，二季度甲醇售价（不含税）2044 元/吨，环比下降217 元/吨（-9.59%），同比下降403 元/吨（-16.48%）。总体来看，上半年公司甲醇销售收入5.46 亿元，同比增长1.5 亿元（+38.93%）；其中，二季度甲醇销售收入2.04 亿元，环比下降1.4 亿元（-40.35%）。同比下降0.1 亿元（-2.86%）。

    　　受煤化工业务部分产能停产影响，公司外购煤量同比下降。2023 年上半年公司采购洗精煤241 万吨，同比下降22 万吨（-8.38%）；其中，二季度采购洗精煤116 万吨，环比下降8 万吨（-6.80%），同比下降27万吨（-19.06%）。受煤炭市场价格下跌影响，公司上半年采购单价（不含税）降至2024 元/吨，同比下降132 元/吨（-6.14%）；其中，二季度采购单价（不含税）1872 元/吨，环比下降293 元/吨（-13.54%），同比下降393 元/吨（-17.36%）。

    　　受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7 月24 日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5 倍pe），焦煤板块或仍具备中长期投资价值。

    　　持续推进强链延链补链战略，打造强韧业绩增长体系。公司已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。公司煤炭主业强链后劲增强。陶忽图煤矿开工建设，公司预计2025 年底建成投产，煤种为优质动力煤，产能800 万吨/年。公司化工产业延链项目加快实施。碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨DMC 项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74 亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行　　业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为60.54 亿、88.44 亿、97.92 亿，EPS分别2.44/3.56/3.95 元/股；截至8 月29 日收盘价对应2023-2025 年PE 分别为5.07/3.47/3.14 倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。