事件描述

    　　公司发布2023年一季报：2023年一季度公司实现营业收入190.43亿元，同比提升6.12%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长30.60%。

    　　事件评论

    　　长协低基数助力煤炭主业价增。售价方面，受益于去年同期长协价低基数，公司 2023 年一季度商品煤售价 1387 元/吨，同比提升超过 250 元/吨。产销方面，虽然受需求偏弱影响，公司 2023 年一季度煤炭产量 567.52 万吨，同比下降 5.81%，煤炭销量 510.15 万吨，同比下降 1.66%；不过由于商品煤销售中焦煤销量较同期增加，而当前焦煤吃煤利润相对其他混煤更强，因此公司利润有所改善。成本方面，公司 2023 年一季度吨煤销售成本为714元/吨，同比提升超过80元/吨，受益于售价较吨煤成本提升幅度更大，公司煤炭业务毛利率同比提升约 3.9 个百分点至 48.5%。

    　　需求偏弱致煤化工产品价格承压，新投产甲醇产能贡献新增量。焦炭方面，受下游需求一般影响，公司焦炭产品量价均有下滑：23年一季度焦炭产量87.5万吨，同比下降0.3%；焦炭业务销售量 86.56 万吨，同比下降 6.49%；焦炭售价则从 22 年一季度的 2916 元/吨下滑至23年一季度的2681元/吨，甲醇方面，受益于甲醇新增产能投产，甲醇23年一季度产/销量同比分别提升90%/97%至15.78/15.11万吨；不过受需求偏弱影响，甲醇一季度售价同比下跌5.4%至2260.89元/吨。

    　　业绩开门红，为全年业绩高位稳定保驾护航。虽然受澳煤进口限制放开、海外煤价回落、蒙煤进口增加以及需求偏弱影响，4月以后市场焦煤价格有所回落，然而当前焦煤价格中枢仍远高于"十三五"期间水平，此外，公司23年一季度业绩达到21.11亿，单季度业绩达到历史最高值，也为全年业绩高位稳定保驾护航。

    　　公司成长性依存，煤化工产能有望在近年陆续释放，陶忽图矿井贡献远期增量。近年来公司大力实施“三链”工程：1）推动煤炭产业强链：公司未来拟投资建设陶忽图煤矿，设计产能为 800 万吨/年，主要煤种为优质动力煤，热值约 6000 大卡，远期有望为公司煤炭稳产增产贡献向上空间；此外，公司全资子公司在2023年取得临涣煤矿采矿权，新增煤炭资源量5374.10 万吨，煤种主要为焦煤、1/3 焦煤、肥煤，这也进一步增强了公司煤炭主业发展后劲。2）推进化工产业延链：据公司披露，无水乙醇 60 万吨项目有望在 2023年底達成、2024年开始投产；而10万吨DMC和高純氢项目也正稳步推进，有助于公司产品附加值提升。3）加大战新产业补链：近年来公司加快发展新型装配式建筑、瓦斯发电、光伏发电，光伏总装机容量有望持续提升。

    　　投资建议及估值：预计公司 2023-2025年EPS 分别为 3.04元、3.10 元和3.20 元，对应PE 分别为 4.45 倍、4.37 倍和 4.22 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓影响用煤需求；

    　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。