事件：公司发布 2022 年年度报告。公司实现营业收入 690.6 亿元，同比增长5.52%，归母净利润70.1 亿元，同比增长42.8%，Q4 单季实现营业收入117.5 亿元，同比下降28.6%，环比下降38%，归母净利润17.9 亿元，同比增长57.5%，环比增长8.4%。

    　　煤炭：自用煤量增加致销量略有下滑，吨煤售价明显增长。2022 年公司煤炭板块实现收入218.3 亿元，同比增长33.1%，实现毛利107.7 亿元，同比增长65.5%，毛利率49%，同比增加8.32 个pct。产销方面，公司2022 年生产商品煤2290 万吨，同比增长1.4%，商品煤销量1882 万吨，同比下降4.7%，销量下滑主因公司自用煤增加；其中，Q4 单季生产商品煤494 万吨，同比减少21.1%，环比减少10.6%，商品煤销量358 万吨，同比减少27.6%，环比减少24.8%。售价、成本方面，公司2022 年吨煤售价1160 元，同比增加44%，吨煤成本588 元，同比增加23.4%；其中，Q4 单季吨煤售价1035 元，同比增长3.6%，环比减少14.0%，单季吨煤成本154 元，同比下降73.5%，环比下降77.9%。未来产销量仍有增长空间，信湖煤矿产量继续爬坡，2023 年预期基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3 焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800 万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到6000 大卡以上。

    　　煤化工：扩产空间充足，一体化优势集中。1）焦炭方面，2022 年实现收入108.7亿元，同比增加0.8%，Q4 单季实现收入25.5 亿元，同比减少25.2%，环比增加16.9%；其中，公司实现焦炭产量369 万吨，同比减少9.9%，Q4 单季焦炭产量91万吨，同比减少9.5%，环比增加3.8%；焦炭销量375 万吨，同比减少8%，Q4单季焦炭销量99 万吨，同比减少0.4%，环比增加21.7%；2022 年焦炭平均销售价格2901 元/吨，同比增长9.6%，Q4 单季焦炭平均售价2587 元/吨，同比下降24.9%，环比增加16.9%。2）甲醇方面，2022 年实现收入84.3 亿元，同比增加8.3%，Q4 单季实现收入28.9 亿元，同比增加30.5%，环比增加80.3%；其中，公司实现甲醇产量37.7 万吨，同比增加9.9%，Q4 单季甲醇产量13.4 万吨，同比增加70.1%，环比增加79.5%；甲醇销量36.2 万吨，同比增加5.1%，Q4 单季甲醇销量12.5 万吨，同比增加54.4%，环比增加69.7%；2022 年甲醇平均销售价格2330 元/吨，同比增加3.1%，Q4 单季甲醇平均售价2307 元/吨，同比减少15.5%，环比增加6.7%。3）成本方面，2022 年采购洗精煤108.9 亿元，采购单价为2119元/吨，同比增加32.3%，采购量514.1 万吨，同比下降9.7%。展望后市，2022 年9 月公司“焦炉煤气综合利用制甲醇项目”正式投产，为公司新增50 万吨/年甲醇生产能力，2023 年处于产能爬坡阶段，预计能贡献90 万吨甲醇产销量；甲醇综合利用项目制60 万吨乙醇项目计划2023 年底建成。

    　　投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户，高煤价市场条件下公司业绩有望实现稳健发展，陶忽图矿井生产建设为公司产能增长注入动力，同时公司积极布局煤化工业务，乙醇项目即将投产，此外公司在2022 年9 月发行可转债，目标布局“新材料+新能源”转型方向，未来可期。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为77.5 亿元、82.5 亿元、89.1 亿元，EPS 分别为3.13 元、3.33元、3.59 元，对应PE 为4.2、3.9、3.6，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。