本报告导读：

    　　受益于焦煤长协价上涨，2022年业绩高增；成本大幅下滑拉动Q4业绩增长；煤、化工、砂石骨料业务稳步推进，长期增长无忧。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测、目 标价和增持评级。2022年实现营收692亿元（+5.64%）、归母净利70 亿元（+42.83%），业绩超预期。维持公司23~24 年EPS 为3.32、3.70 元，新增2025 年EPS 为4.03 元，维持目标价21.31 元，增持评级。

    　　受益于焦煤长协价上涨，2022 年业绩高增。1）2022 年煤炭产量/外销量为2290/1882 万吨（+1.45%/-4.73%），销量下降主因公司内部自用增加；2）吨煤收入1160 元/吨（+43.95%），其中焦煤均价2074 元/吨（+40.01%），动力煤均价567 元/吨（+12.23%）；3）吨煤成本588 元/吨（+23.35%）。

    　　4）焦炭平均售价2900 元/吨（+9.64%），甲醇平均售价2330 元/吨（+3.13%），采购洗精煤平均价格2151 元/吨（+34.32%），煤化工毛利率下降10.6pct。

    　　成本大幅下滑拉动Q4 业绩增长。22Q4 实现归母净利17.92 亿（同比+60.08%，环比+8.27%）：1）煤炭产量/销量分别为494/358 万吨（环比-10.59%/-24.85%），产销量下滑主因有三个煤矿受地质影响（断层、换工作面），叠加12 月疫情影响，预计23 年Q1 明显改善，Q2 完全恢复；2）吨煤收入为1034 元/吨（环比-14.06%），公司Q4 焦煤长协价维持不变，均价下跌或因煤种销售结构变化；3）吨煤成本为154 元/吨（环比-77.94%），成本大幅下降拉动业绩。4）四项费用合计13.29 亿元（环比-26.37%）。

    　　煤、化工、砂石骨料业务稳步推进，长期增长无忧。1）陶忽图煤矿（800万吨）预计于2025 年投产；2）60 万吨甲醇制乙醇项目预计于2023 年12月投产；3）砂石骨料产业链全线打通，疫情后23 年贡献将明显增加。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。