事件：公司发布2022 年第一季度报告。2022 年Q1 单季公司实现营业收入179.1 亿元，同比增长42%；实现归母净利16.2 亿元，同比增长36.3%；扣非归母净利润16.5 亿元，同比增长38.3%；基本每股收益0.65 元/股，同比增长18.2%。

    Q1 业绩远超市场预期。公司煤炭板块量价齐升，大宗商品贸易收入增加，推动业绩释放；公司Q1 单季营业收入环比增长9%，归母净利环比增长42.5%，扣非归母净利环比增长56.1%，业绩创历史新高。

    煤炭：量价齐升，潜力十足。2022 年Q1，公司煤炭板块实现收入58.8 亿元，同比增长79.3%，环比增长19.2%；实现毛利26.2 亿元，同比增长89.7%，环比增长27.2%；毛利率44.6%，同比上升2.5 个pct，环比上升2.8 个pct。产销方面：公司Q1 单季生产商品煤603 万吨，同比增加8.4%，环比减少3.7%；Q1 单季商品煤销量519 万吨，同比增长12.4%，环比增长5%。

    售价、成本方面：公司Q1 单季吨煤售价1134 元，同比增长59.5%，环比增长13.5%；单季吨煤毛利505 元，同比增长68.8%，环比增长21.1%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿于2021 年9 月正式投产放量，新增300 万吨/年煤炭产能，预计 2022 年产能利用率达到 70%左右，2023 年基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3 焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800 万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到 6000 大卡以上。

    煤化工：扩产空间充足。焦炭方面，2022 年Q1 实现收入27 亿元，同比增长5.7%，环比减少20.9%。其中，公司实现焦炭产量87.8 万吨，同比减少19.7%，环比减少12.7%；焦炭销量92.6 万吨，同比减少14.7%，环比减少6.5%；平均销售价格2916 元/吨，同比增长23.9%，环比减少15.4%。甲醇方面，Q1 单季收入1.8 亿元，同比减少18.8%，环比减少17.3%；甲醇产量8.3 万吨，同比减少26.5%，环比增长5.7%；甲醇销量7.7 万吨，同比减少31.9%，环比减少5.5%；平均销售价格2391 元/吨，同比增长19.2%，环比减少12.4%。成本方面，2022 年Q1 采购洗精煤24.2 亿元，同比增长25.83%，环比减少20.1%，采购单价为2025 元/吨（同比+61.9%，环比-7%），采购量120 万吨（同比-22.3%，环比-14%）。未来增量：

    公司焦炉煤气综合利用制 50 万吨甲醇项目，已于 2021 年 12 月试生产，预计 2022 年 6月底前正式投产；甲醇综合利用项目制 60 万吨乙醇项目已于 2021 年 12 月开工建设，预计2023 年底建成试生产，2024 年正式投产。

    高股息彰显投资价值。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7 元（含税），以总股本 24.8亿股测算，拟派发现金股利 17.4 亿元（含税），占公司 2021 年度归母净利润的 36.33%，以4 月28 日收盘价计，股息率高达4.8%。公司发布《2022-2024 年股东回报计划》，提及每年以现金分配利润不低于当年实现的合并报表归母净利润的30%，以我们预测2022 年73.5亿元归母净利润测算，公司股息率为6.1%。

    积极推进绿色转型。2021 年12 月，公司发布公告，成立“淮北矿业绿色化工新材料研究院”，旨在积极落实国家“双碳”战略，加快推动公司向新材料、新能源转型。（1）新材料：EVA。

    公司将以甲醇（50 万吨新增产能已进入试生产）、乙醇（预计2023 年年底建成试生产）为抓手，向烯烃、醋酸进行延伸，最终实现EVA 新材料的华丽转身。（2）新能源：氢能+绿电。

    一方面，公司布局煤化工产业链，具备制氢能力，未来可进一步扩展储氢、运氢、加氢等技术环节。一方面，公司充分利用自身煤矿塌陷区优势，积极发展绿电。

    投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2022年~2024 年实现归母净利分别为73.5 亿元、80.8 亿元、86 亿元，EPS 分别为2.96 元、3.26元、3.47 元，对应PE 为4.9、4.5、4.2，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。