作为华东地区最大的焦煤企业，公司区域优势和资源优势明显。公司新建焦煤矿信湖矿已于上半年试运行，预计下半年有望贡献业绩增量。同时，公司焦炭业务盈利同比有明显改善，建筑石料矿山有新增产能，业绩增长来源明确。目前估值处于低位，具备长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。

    上半年公司净利润同比增长46.41%，Q2 环比稳健增长。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为279.4/ 25.2 亿元（同比分别变动+10.39%/+46.41%），EPS 为1.14 元。扣非后净利润24.9 亿元（同比+52.1%）。Q2 单季利润为13.2亿元（环比+11%），业绩略低于我们预期（14～15 亿元），主要是公司煤价涨幅低于我们预期。

    煤炭产量大幅增加，但煤价涨幅低于行业平均。2021 年上半年公司原煤产量为1301 万吨，其中商品煤产/销量分别为1126/986 万吨（同比+4.68%/+21.11%）。

    按销量计算，公司商品煤销售均价733 元/吨（同比+6.1%），低于行业平均水平，吨煤销售成本433 元/吨（同比+9.9%）。成本增速较快显著侵蚀了毛利率，煤炭板块毛利率为41.0%（同比-4.7pcts）。煤炭板块总体毛利同比增加5.4 亿元。我们推算上半年吨煤净利约在210 元/吨。中报披露，产能300 万吨的信湖矿于5 月中旬实现联合试运转，我们预计下半年开始贡献盈利增量。

    非煤业务：焦化盈利改善，建筑骨料业务稳步扩张。公司上半年焦炭销量206万吨（同比+8.2%），售价2246 元/吨（同比+31.83%）。焦化子公司林涣焦化盈利4.85 亿元（去年同期亏损），贡献权益净利润约3.28 亿元。目前公司正在推进甲醇制乙醇项目，预计建设周期两年，2023 年有望投产，建成后乙醇生产可有效消化部分自产甲醇，产业链进一步延伸。建筑石料业务，公司中报披露，上半年东山矿上半年建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通过验收，我们预计全年合计增加600 万吨产能，业绩增量贡献1~1.5 亿元。

    风险因素：安监、进口政策放松，影响煤价；信湖矿业绩释放低于预期。

    投资建议：考虑公司成本控制力度，我们上调公司2021～2023 年EPS 盈利预测至2.37/2.22/2.13 元（原预测为2.02/2.07/1.97 元），当前价13.80 元，对应P/E 为5.8/6.2/6.5x，按照行业平均估值水平，我们给予公司2021 年目标P/E8x，对应目标价19 元。考虑公司新增焦煤矿投产，非煤业务盈利有增长，我们维持“买入”评级。