煤炭&煤化工全面释放业绩，有望受益焦煤供给收紧。维持“买入”评级公司发布一季报，2021Q1 实现营业收入126.1 亿元（同比+12.9%）；归母净利润11.94 亿元（同比+44.1%）；扣非后归母净利润11.95 亿元（同比+48.8%）。一季度煤炭及煤化工行业景气度回升，焦煤、焦炭、甲醇等主要产品价格走强，同时公司产能利用率提升，带动单季业绩实现显著增长。后期展望，焦煤价格向好，叠加新增产能的有序推进，公司业绩有望实现平稳释放。同时，公司低估值、高分红的特点也凸显投资价值。我们维持盈利预测，预计2021/2022/2023 年分别实现归母净利润45.3/49.6/51.1 亿元，同比增长30.7%/9.4%/3%；EPS 分别为2.04/2.23/2.3 元，对应当前股价，PE 分别为5.8/5.3/5.2 倍。维持“买入”评级。

    煤炭业务：价格、成本保持平稳，销量大增带动毛利增长煤炭产量稳定，销量大增。2021Q1 公司实现原煤产量656 万吨（同比持平），商品煤产/销量556/462 万吨（同比+3.1%/+12.5%）。煤炭盈利水平整体稳健，吨煤毛利小幅增长。吨煤价格（不含税）为711 元/吨（同比+1.2%），吨煤成本为411元/吨（同比+0.5%），吨煤毛利为299 元/吨（同比+2%）。煤炭业务毛利率为42.1%（同比+0.3pct）。在销量增加的带动下，板块毛利同比增长14.8%。

    煤化工业务：焦炭、甲醇均实现量价齐升，精煤采购成本平稳焦炭方面：2021Q1 实现焦炭产/销量109/109 万吨（同比+19%/+31.3%），产能利用率显著提升。焦炭平均售价（不含税）为2354 元/吨（同比大增32.5%），主要受益Q1 焦化行业高景气。甲醇方面：2021Q1 实现产/销量11.32/11.26 万吨（同比+18.2%/+29%），单位售价（不含税）为2006 元/吨（同比+15.7%）。成本方面：

    　　原材料精煤采购单价为1250 元/吨，同比基本持平，因此煤化工成本端或平稳。

    增量产能有序推进，焦煤供给收紧利好业绩释放公司在煤炭及煤化工板块均布局有增量产能：信湖矿300 万吨焦煤产能预计2021年5 月底可联合试运转，陶忽图矿800 万吨动力煤产能仍在规划中；50 万吨焦炉煤气制甲醇项目预计于10 月建设完工，60 万吨甲醇制乙醇项目仍在规划中。

    　　近期山东发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，要求2021年内退出煤炭产能3400 万吨，均为焦煤矿，或将减少炼焦煤产量约2900 万吨，按洗选率40%精煤口径估算，减量约为2020 年全国炼焦精煤产量的2.4%。叠加澳煤禁运及产地安全/环保限产等因素，此举将进一步收紧全国焦煤供给，加剧焦煤缺口形成，支持焦煤价格走强。公司作为华东焦煤龙头有望量价两端均受益。

    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期