淮北矿业发布2020 年年报：淮北矿业2020 年实现营业收入524 亿元，同比-13%；实现归母净利润34.7 亿元，同比-4.48%。其中，四季度单季营业收入为139 亿元，同比+0.56%，环比+7%；归母净利润为6.95 亿元，同比-7.1%，环比-34%。公司拟维持每股派发现金红利0.65 元，折合分红率为41.7%。

    　　成本有效控制对冲煤炭产量及煤价的下行。煤炭2020 年贡献收入113.3 亿元，同比-9.09%；毛利率41%，同比增加2.19 个百分点。2020 年公司完成原煤产量2713.1 万吨，同比+2.37%。商品煤销量1704.3 万吨，同比-1.40%。公司吨煤综合售价664.79 元/吨，同比-7.8%，吨煤销售成本392.04 元/吨，同比-11.11%。

    　　煤化工产销增长但价格下滑，毛利率降低。2020 年公司生产焦炭412.4 万吨，同比增加7.65%，销量413 万吨，同比增加4.86%，平均售价1771.4 元/吨，同比降低3.95%。甲醇销量38.4 万吨，同比增加16.48%，平均售价1574.6元/吨，同比降低16.91%。煤化工板块主要成本为洗精煤采购，因煤价下跌成本下降。2019 年公司洗精煤采购单价1174 元/吨，同比-8.94%。2020 年公司煤化工业务毛利率为41.58%，同比下降3.55 个百分点。

    　　新增产能或将有效提升业绩。公告显示，产能300 万吨的主焦煤信湖煤矿工程进度至99.74%，预计将于2021 年度投产，投产后公司产能将提升9.2%。

    　　50 万吨焦炉煤气综合利用制甲醇项目总体完成约70%，预计2021 年10 月投产。根据公告，甲醇项目投产后，生产经营期年均创造利润总额4.1 亿元。根据在建项目情况，2021 公司煤炭及煤化工业务产能均有望增加。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。在能源消费前置的大环境下，我们预计煤炭价格将表现强势并保持一定韧性，在2021 年煤价同比上涨5%的假设下，我们修改了盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为43.6/45.6/46.2 亿元，对应EPS 为2.01/2.10/2.13 元，对应3 月31 日收盘价的PE 分别为5.6/5.4/5.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、产品价格剧烈变化、项目建设投产进度不达预期等