本报告导读：

    煤炭量稳价减毛利下降，焦化业务量升价减，2021 全年均有恢复空间，信湖煤矿投产在即，焦炭价格已经探底，股东回馈力度提升。

    投资要点：

    维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2020年归母净利34.7亿（同比-4.5%），符合预期，维持公司2021、2022 年归母净利47.8、53.3 亿，预测2023 年57.2 亿，维持目标价16.47 元，维持增持评级。

    煤炭量稳价减毛利下降，全年费用降低净利微增。2020 年营收523.7 亿（同比-13.0%），主因贸易业务采取净额法核算。主营煤炭业务全年销量1704.3 万吨（同比-1.4%），销售收入113.3 亿（同比-9.1%），主因吨煤售价664.8 元（同比-7.8%）；受益于吨煤成本下降（392.0 元/吨，同比-11.1%），毛利46.5 亿（同比-4.0%）窄于营收。公司管理费用28.7 亿（同比-6.1%）、财务费用8.8 亿（同比-21.0%），受益费用下降，净利润同比提升1.6%至36.7 亿。

    焦化业绩略降，盈利有望回升。2020 年焦炭销量413.0 万吨同比（+4.9%），均价1771.4 元/吨（同比-4.0%），核心子公司临涣焦化（产能440 万吨/持股68%）全年净利润2.6 亿元，较同期3.2 亿元略降；2021 年2 月至今受钢厂限产影响焦炭连续7 轮提降700 元，内蒙山西已开始出现减产，焦价探底。预计2021 年焦炭单位利润将明显高于2020 年。50 万吨甲醇产能预计2021 年10 月投产，届时甲醇产能提升125%，叠加2021 年甲醇价格走强，2021Q1 均价2467.8 元/吨（同比+16.3%），具备增长弹性。

    信湖矿投产在即，加大分红力度。300 万吨主焦煤的信湖矿预计2021 年中投产将贡献5.5 亿归母净利，公司产能将提升9.2%。伴随2021Q2 焦价回暖，全年业绩可期。分红比率由36%提升至42%，股东回馈力度提升。

    风险提示：下游需求不及预期、焦炭价格超预期下跌。