事件：公司拟投资建设甲醇综合利用项目，以公司自有的甲醇、混煤及焦粉为主要原料，采用DMTE 专利技术，预计实现年产60 万吨乙醇及相关副产品的生产能力。

    生产技术先进，预期利润丰厚。公司项目采用中国科学院大连化学物理研究所合成气/甲醇经二甲醚羰基化制无水乙醇（DMTE）专利技术，该途径因成本低、原料资源广泛、环保压力小等特点在业内极具竞争力。项目预计投资额为31.8 亿元，建设周期预计2 年。公司全资子公司淮北矿业股份有限公司之全资子公司碳鑫科技负责该项目的具体实施。公司公告显示，项目建成投产后，生产经营期按15 年计算，年均利润总额4.1 亿元，投资内部收益率（税前）为15.6%。

    需求持续向好，供应结构调整，非粮制醇获政策支持。需求方面：2017 年国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，指出“到2020 年在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖”，标志我国生物燃料乙醇产业已由试点进入全面推广阶段，市场前景可观。同时，2020 年初新冠疫情爆发，提高居民疫病防范意识，未来人们也将更加注重清洁及消毒，有望进一步推动国内乙醇需求。供应方面：国内乙醇生产多以玉米、木薯、糖蜜等粮食相关产品为原料，受国内玉米库存下降及粮食供需变化影响，2020 年12 月国新办发布《新时代的中国能源发展》白皮书，提到“坚持不与人争粮、不与粮争地的原则，严格控制燃料乙醇加工产能扩张，重点提升生物柴油产品品质，推进非粮生物液体燃料技术产业化发展”；生物发酵乙醇产能扩张受限，但煤制乙醇、DMTE 等生产工艺原料不影响粮食安全，未来有望在燃料乙醇推广中获得更大市场份额。

    迎合国家产业政策，推动公司向精细化工转型升级。公司甲醇综合利用项目属于国家发改委《产业结构调整指导目录(2019 本)》鼓励类产业，符合国家产业政策，为安徽省第三批贯彻“六稳”的重大项目。同时，项目利用甲醇生产高附加值乙醇产品，是公司实施“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略的重要举措；项目将进一步延伸公司煤化工产业链，丰富产品结构，增强抗风险能力，提高经济效益，对推动公司向精细化工转型升级具有重要意义，符合公司发展战略。此外，公司采用的DMTE 技术较生物法乙醇技术，目前是国际国内首创成熟技术，主要指标属国际领先水平，且生产不影响粮食安全，具备良好的发展前景。

    投资建议。近年来公司积极发展煤化工产业，本项目将进一步延伸公司产业链，打造利润增长点。同时，公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020年~2022 年实现归母净利分别为37.1 亿元、42.8 亿元、44.3 亿元，EPS 分别为1.71 元、1.97 元、2.04 元，对应PE 为6.6、5.7、5.5。参考炼焦煤行业可比公司估值，给予目标价15.5 元（对应2021 年PE 7.9 倍），维持“买入”评级。

    风险提示：项目审批风险，项目建设风险，盈利不及预期风险。