事项：

    公司2020H1 实现营收330 亿元，同比增长8.4%，主要是贸易煤收入增加所致；毛利45.8 亿，同比减少10.7%，归母净利润16.6 亿元，同比减少13.8%；毛利率13.8%，同比较少3%，净利率5%，同比减少1.3%。

    　　评论：

    营收上升，期间费用管控得力。贸易业务同比大增30 亿元，对冲因疫情影响造成的煤炭和煤化工销售收入下降。但贸易业务毛利率较低，拖累公司整体毛利率，毛利率同比减少3%。而净利率只减少了1.3%，主要受益于有息负债结构优化和融资成本下降使得财务费用同比减少9200 万、税收减免4200 万和销售费用较少3400 万。

    煤炭业务：成本端优化，毛利率有所提升。公司在2020 年上半年期间商品煤产量基本持平，销量受疫情影响同比下滑9.74%。价格方面，单吨售价同比下降50 元，量价双减导致商品煤销售收入同比下降16.2 亿元，而成本端单吨下降58 元，吨毛利上升至296 元。成本端优化的主要原因为运费和在装卸费下降明显，公司总销售费用下降3400 万。

    焦化业务：焦炭以量补价，甲醇价格承压。公司焦化产能440 万吨，配套40万吨焦炉气生产甲醇。上半年焦炭平均售价（不含税）1704 元/吨，同比下降185 元/吨。销量方面，同比增长6.4 万吨，焦炭收入下降幅度小于焦炭价格跌幅，以量补价得以实现。此外，上半年山东颁布限产文件和徐州焦化厂产能退出造成下半年焦炭供应偏紧，在铁水产量维持高位的情况下焦炭供需偏紧，焦炭价格支撑有力。甲醇方面，吨单价下滑超22%，销量维持不变，整体收入承压下滑0.7 亿元。

    低估值+高股息率，安全边际高。公司账上有96.8 亿未分配利润和40.2 亿现金，资金保障充足。按照2020 年H1 净利润16.6 亿年化（按照30%的分红率）计算，以8 月17 日的收盘价计算，公司现有股息率为5%。在焦煤价格下半年平稳运行的预期下，公司下半年预计不输上半年，按照我们估算2020 年实现34 亿净利，当前股价对应PE 不到6 倍。在公司+行业估值均处于历史最低区间的背景下，吸引力十分显著。值得强调的是，在平煤股份给出为期3 年的保底分红安排后，平煤股价呈现出明显的中枢抬升特征，其示范效应使得现金丰厚+现金流充沛的煤炭企业纷纷效仿，试图从分红能力的角度向市场呈现其不俗的盈利能力和投资价值。

    投资建议：我们维持预测公司2020-2022 年业绩依次为34 亿元、39 亿元和40 亿元，对应EPS 依次为1.57、1.81 和1.86 元/股，维持12.96 元/股的目标价和“强推”评级。

    风险提示：钢价下跌超预期