核心观点：

    19 年公司业绩平稳增长，20Q1 成本费用控制较好。公司19 年实现归母净利润36.3 亿元，同比+1.9%。公司20Q1 归母净利8.3 亿元，同比-9.5%；扣非净利润8.0 亿元，同比-3.1%；20Q1 煤炭量价虽有下滑，但成本费用整体控制较好，其中期间费用率为8.0%，同比下降1.6pct。

    20Q1 公司各产品线生产正常，煤炭业务成本下降明显。（1）煤炭业务方面，公司20Q1 商品煤产销量分别为539 万吨（同比+0.4%）、410万吨（同比-11.8%），测算吨煤收入702 元/吨（同比-3.4%），吨煤成本409 元/吨（同比-10.0%），商品煤销售毛利率达到41.8%，同比提高4.3pct。（2）焦化业务方面，公司20Q1 公司焦炭产销量分别为92万吨（同比+3.4%），83 万吨（同比-4.2%），吨焦平均售价1777 元（同比-7.6%）。甲醇产销量分别为9.6 万吨（同比+15.0%）和8.7 万吨（同比+4.1%），吨甲醇平均售价1734 元/吨（同比-13.5%）。

    信湖煤矿预计21 年1 季度投产，焦化综合利用产能规模有望扩大。根据公司年报，目前公司煤炭核定产能3,255 万吨/年，焦炭核定产能440万吨/年。在建煤矿为信湖煤矿（焦煤矿，产能300 万吨/年），预计有望21 年1 季度投产。此外，19 年12 月，公司公开发行可转债规模27.57 亿元，计划主要用于焦炉煤气综合利用项目（建设期24 个月，建成后可在对临涣焦化一、二期焦炉气制甲醇弛放气综合利用的基础上，实现年产50 万吨甲醇的生产规模）和智能化采煤工作面设备采购项目（应用于杨柳煤矿、孙疃煤矿、许疃煤矿）。

    盈利预测和投资建议。公司是华东地区焦煤龙头，相比较同行，公司焦化业务设备先进，盈利能力强，煤焦一体化协同效应好。预计公司20-22 年EPS 分别为1.50 元、1.68 元和1.74 元，公司资产质量和盈利能力均处于行业前列，目前估值处于焦煤行业低位，参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司20 年PB1.1 倍，对应合理价值10.7元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。煤焦价格超预期下跌，煤矿审批建设进展低于预期等。