事件描述

    　　公司发布一季报，2023Q1 公司实现营业总收入 6.49 亿元，同比-15.25%；实现归母净利润-1.33 亿元，实现扣非归母净利润-1.41 亿元，同比亏损有所扩大。

    　　事件评论

    　　Q1 经营指标尚在底部位置，复苏幅度有限，基本确定业绩底部。2023Q1 公司受到：1）今年春节停工时间延长，经历“大疫三年”春节后复工时间延迟，导致Q1整体设备利用率提升较慢；2）根据项目周期规律，2023Q1 执行的订单价格基本来自 2022 年签订的新单价格，近两年租金价格整体持续下滑，2022年公司新单价格来到近几年的最低点，直接导致租金收入下滑；3）虽然 2023Q1 基建投资力度较强，但投放专项债及信贷资金起效仍需时间。利用率和租价复苏幅度有限，导致 Q1 毛利率仅为 7.28%，同比下滑10.93pct；Q1净利率为-20.57%，同比下滑 13.52pct；两者均达到 2016 年以来的最低值。整体而言，Q1亏损扩大基本确认了公司业绩底部。

    　　公司业绩表现具有一定季节性，Q2 有望实现扭亏迎来转折。回顾公司 2016-2022 年一季度业绩，仅有2019 与2021年一季度处于未亏损状态，受到假期因素等影响，公司通常会在每年2月迎来当年的设备利用率最低点，且与4月开始的施工旺季相差较大，2020年2月设备利用率一度低至12.9%，与2020年4月设备利用率相差56.7pct。因此，公司一季度业绩普遍呈亏损状态。

    　　行业逐步出清，公司市占水平有望进一步提升。由于背靠国企上市公司，公司具备低融资成本优势，在下行期有能力继续较高水平的资本开支，为公司提升市占份额及经营业绩提供强有力支持。截至2022年底，公司共拥有塔式起重机10626台，塔机总吨米数216.45万吨米，稳居业内龙头地位。当前行业来到筑底阶段，盈利能力位于底部位置，部分中小企业选择退出，行业逐步出清后，公司市占水平有望进一步提升，为今后上行期的业绩弹性释放做好准备。

    　　设备利用率环比改善，期待 2023Q2 公司迎来拐点。2023 年初至今，庞源租赁塔吊吨米利用率环比持续改善，此外，年初至今基建项目投资力度较大，公司下游结构中基建项目占比或有所提升，由于基建项目通常使用中大塔较多，因此结构调整将有望带动毛利率改善。当前塔吊设备利用率和租金价格均降至历史新低，随着需求端稳健发展与供给端收缩，行业供需格局有望优化，叠加下游企业融资回暖带来回款加快，期待公司2023Q2迎来拐点。

    　　公司作为国内塔吊租赁龙头，有望率先受益下游需求复苏，并在行业供需格局逐步优化及下游融资改善背景下释放业绩弹性。预计公司2023-2024年分别实现归母净利润2.94亿及 5.31 亿元，2023-2024 年对应 PE 分别为 22 倍及 12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产基建开工情况不及预期；

    　　2、回款速度改善不及预期。