本报告导读：

    　　成长逻辑清晰，伴随稳增长向投资端传导，需求最盛的起重机或率先出现反馈扭转。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑稳增长景气托底，起重机需求最盛反转先行，再制造+信息化加速头部集中趋势，维持2022-2023 年EPS 预测0.9/1.3 元，新增2024 年EPS 预测1.63 元，维持目标价16.2 元，维持增持评级。

    　　营收持续高增，塔机租赁周期平缓。2021 年公司实现营收47.25 亿/+18.1%，归母净利润3.75 亿/-32.3%，毛利率净利率双降。2021Q4 单季公司实现营收12.29 亿，同比/环比-5.8%/-1.1%，归母净利润-0.58 亿。

    　　公司业绩略不及预期，主要系大宗商品价格普涨成本受制及回款状况不佳抬升坏账损失。相对而言塔机租赁板块周期平缓，子公司庞源租赁前十大单均为千万级别，在手合同延续产值近35 亿/+19.3%。

    　　稳增长景气托底，分品类看起重机需求最盛。塔机租赁下游90%集中于地产，2021 年3 月起地产投资增速连降11 个月，对应期间的庞源租赁指数与吨米利用率大幅下跌。展望全年，保障房预计拉动地产投资2pct，形成实物工作量下2022Q1 专项债新增发行近1.3 万亿。2022年2 月国内起重机作业量同比+32.7%，增速高于挖机及其他品类。伴随稳增长向投资端传导，需求最盛的起重机或率先出现反馈扭转。

    　　长期成长逻辑清晰，再制造+信息化把握头部集中机遇。据住建部规划，2026 年国内装配式建筑渗透率将超30%，对应未来五年大中型塔机需求CAGR 约15%。塔机的“短腿”属性令再制造基地不可或缺，2021 年公司浙江、河北、海南等地的再制造项目进展顺利，同时“庞源在线”等信息化布局完善，拓宽服务半径，加速头部集中趋势。

    　　风险提示：稳增长力度不及预期；竞争加剧导致租金进一步下滑。