1~3Q17 业绩低于预期

    惠而浦公布1~3Q17 业绩：营业收入49 亿元，同比下降3.6%；归属母公司净利润-0.6 亿元，对应每股盈利-0.07 元。3Q17，营业收入15 亿元，同比下降14%，归属母公司净利润0.3 亿元，同比下降45%。

    发展趋势

    材料成本上升，零售均价下降：1）1~3Q17，公司毛利率同比下滑12.9pct 至19.3%，在原材料成本的大幅上涨的背景下，公司产品竞争力难以通过有效的提价来转嫁成本。2）1~3Q17 洗衣机市场，竞争对手强势扩张，也给公司带来非常大的竞争压力。

    财务费用及资产减值损失给业绩带来更大压力：1）1~3Q17，公司财务费用同比增加0.6 亿元，主要受贴现利息以及广东惠而浦汇率和套期保值影响；资产减值损失同比增加0.57 亿元，主要是为残损机计提的存货减值损失。两者合计占到公司毛利总额的12%。2）公司费用控制严格，1~3Q17 管理费用同比下降1.3pct至4.6%，销售费用同比下降2.3pct 至19.1%，略微缓解了财务费用及资产减值损失带来的压力，但依然无法扭转亏损的局面。

    公司前景暂不明朗：1）洗衣机市场已经形成双寡头垄断格局，竞争对手都很优秀，公司在已定的市场格局中很难觅到一席之地。2）被美国惠而浦收购之后，双方文化一直无法融合，本土化运营方案始终没有落实，导致运营及应变能力下降，这种情况未来短时间内无法扭转。3）公司采用多品牌运营但始终没有培育出有竞争力的品牌，且多品牌会分散公司资源，导致竞争力下降。

    盈利预测

    业绩低于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.05 元与0.37 元下调245%与97%至人民币-0.07 元与0.01 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应1.5x 2018e P/B。我们维持中性的评级，但将目标价下调8.16%至人民币9.00 元，较目前股价有11.8%上行空间。

    风险

    原材料价格上涨，市场竞争风险。