一、事件概述

    　　公司11 月8 日与Whirlpool （B.V.I） Limited 签订《股权转让协议》，拟以7.41 亿元现金收购广东惠而浦家电制品有限公司100%股权。同时，惠而浦集团及Whirlpool （B.V.I）Limited 在《盈利预测补偿协议》中承诺：广东惠而浦2016-2020 年扣非后净利润累计不低于人民币3.78 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　惠而浦集团与公司同业竞争问题解决，未来并表有望带来营收快增长广东惠而浦是Whirlpool （B.V.I） Limited 的全资子公司，主要生产微波炉产品，产品全部出口至北美及欧洲地区，2015 年广东惠而浦销售收入13.04 亿元，净利润0.74亿元。未来公司完成对广东惠而浦的收购后，一方面将直接利好公司微波炉业务的整合与扩张，另一方面，也有助于公司进一步集中惠而浦集团在华业务和扩大国际市场。我们预计收购完成之后，公司整体营业收入有望快速增长。

    　　盈利预测补偿承诺显示发展信心，降低并购事件可能带来的经营风险惠而浦集团和Whirlpool （B.V.I） Limited 做出补偿承诺，即广东惠而浦2016-2020 年扣非后净利润累计不低于人民币3.78 亿元，若累计实际净利润数低于承诺净利润数，则惠而浦集团以现金方式补偿给公司，反之，则公司将累计实际净利润数高于承诺净利润数部分的50%以现金方式奖励给惠而浦集团或其指定关联方。该补偿承诺显示出交易双方对标的公司未来发展的信心，降低了收购可能产生的经营风险。

    　　获益订单转移，出口收入有望加速增长

    　　公司上半年出口收入4.13 亿元，同比增长17.78%，我们认为这主要获益于惠而浦集团订单转移，未来公司全球订单向中国转移的速度可能会进一步加快，同时惠而浦集团对公司电机产品的采购也有可能会放量增加，如果此次公司对广东惠而浦的收购顺利完成，公司出口收入有望出现较大幅度提升。

    　　经营管理持续改善，看好中长期发展

    　　受行业竞争和公司内部调整双重影响，公司前三季营收40.60 亿元，同比下降5.20%，归母净利润2.49 亿元，同比下降28.60%。产品方面，今年1-8 月份，惠而浦品牌洗衣机零售量累计同比增加5.76%，三洋与荣事达分别同比下降5.58%和41.69%。我们预计公司洗衣机业务今年会有所好转，主要原因一是公司加强渠道调整，上半年洗衣机电商渠道销量同比增长102%；二是公司加强营销管控，调整营销团队并增加针对经销商的激励政策；三是继续进行品牌调整，惠而浦定位高端，三洋和帝度定位中高端，荣事达定位高性价比中低端产品。预计随公司对渠道、品牌等方面的管控持续优化，公司经营将持续改善，我们看好公司中长期发展。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　当前公司处于管理层、品牌、渠道等多方面整合期，营收表现受一定影响，但未来公司相应的管控措施有望带来公司长期业绩增长。成功收购广东惠而浦将解决惠而浦集团与公司的同业竞争问题，盈利预测补偿协议对公司未来业绩形成重要支撑。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.56、0.64、0.72 元，对应的PE 分别为20.2、17.6、15.7倍，给予公司谨慎推荐的投资评级。

    　　四、风险提示：原材料价格波动，终端需求下降，汇率波动。