内销业务有待突破,出口销售快速增长

    惠而浦2016H1 净利润同比下降11%,主要受费用增加影响。公司外销快速增长18%,我们认为主要受承接集团海外OEM 订单影响,将带动全年收入增速逐季改善。公司营销业务架构调整完毕,产品线融入厨电新鲜血液,长期发展值得期待。

    内销承压拖累收入增速,费用增加影响盈利能力

    公司2016H1 实现营业收入26.6 亿元,YoY-4.1%;实现净利润1.8 亿元,YoY-11.2%;实现EPS0.24 元。如果扣除政府补助,公司净利润较去年同期下降22.1%。受内销收入下降8%及冰箱产品市场份额未能有效提升影响,公司整体收入增速承压;而出口业务、电商销售、厨电销售则为收入增长提供主要支撑。盈利能力方面,受益于原材料价格低位运行及产品结构改善,公司2016H1 整体毛利率提升0.5pct。公司加大品牌宣传力度与产品研发投入,使得销售费用率与管理费用率同比分别增加0.9pct、1.5pct;受上述因素影响,公司2016H1 实现净利率6.8%,同比小幅下降0.5pct。

    逐渐承接集团海外订单,出口业务表现靓丽

    惠而浦2016H1 整体出口业务快速增长18%。我们认为,公司外销高增长主要源于承接集团海外OEM 订单。以主营业务洗衣机为例,根据产业在线统计数据,2016年1-6 月,我国洗衣机行业整体外销量较2015 年同期增长2.7%;而惠而浦洗衣机外销量则同比大幅增长30.5%。由于出口产品需针对海外消费者进行重新设计且要与集团目标成本匹配,预计公司订单承接将呈现逐渐加速态势,惠而浦全年收入增速将随之逐季环比改善。随着2017 年惠而浦中国总部及全球研发中心全面建成,海外订单转移将长期持续为公司的出口业务提供增长动力。

    多品牌运营整合,融入厨电新鲜血液

    公司旗下拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌,公司逐步推进完成多品牌整合工作,进一步区隔了产品与风格定位,并进行了相应的差异化渠道布局。公司打破了营销总公司原按品牌划分的业务架构模式,按照品类划分成立了洗衣机、冰箱销售公司以及电子商务公司。此外,公司融入厨电新鲜血液,成立独立的厨电事业部并完成了项目土地储备。2016H1,惠而浦厨电产品销售收入同比增长48%。

    国企改革典范,长期发展值得期待,维持“增持”评级

    惠而浦多品牌整合完成将创造协同效应,海外订单承接也将提供持续增长动力。预计2016-2018 年EPS 为0.50/0.59/0.71 元。考虑到公司厨电产品布局,参考可比公司给予2016 年26-30 倍PE,对应合理价格区间13.00-15.00 元。维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行,多品牌运作不达预期,海外订单转移缓慢。