投资要点：

    　　短期合并阵痛已过，业绩拐点向上确定。2014 年10 月惠而浦集团对公司正式完成收购，2015 年已逐步完成两家公司的文化、财务、人力和技术融合，公司短期整合阵痛已经基本结束，2016 年经营业绩拐点向上已经确定。尽管2016 年4 月份以来由于竞争对手采取降价促销措施，公司洗衣机业务继续面临较大压力，但下滑幅度相对有限，且6 月份已经有所改善。今年第二季度公司冰箱业务继续承受较大的下滑压力，预计上半年可能下滑40%左右，但是由于2015 年下半年基数有所下降，公司冰箱业务也在加大投入，下半年同比下滑幅度将有所收窄。

    　　荣事达渠道优化与电商业务高速增长。目前公司品牌定位相对明确，加大针对惠而浦品牌的投入，维持三洋、帝度品牌行业位置，荣事达主打三四级市场性价比产品。2015 年荣事达收入约8 亿元，占内销收入的17.1%，2016 年公司改变荣事达营销结构，公司只负责产品生产和开发，在荣事达品牌具备竞争优势的河南、四川、云南和贵州等地采取独家代理制，目前推进顺利，预计2016 年荣事达品牌洗衣机收入同比增长40%以上。2015 年公司电商收入达到8 亿元左右，同比增长80%，占比为15%，今年1-5 月份电商业务同比增长106%，三洋品牌洗衣机在京东平台占比上升到第三位，预计2016 年电商渠道全年收入将达到15亿元左右。

    　　出口收入保守估计达7 亿元，内销费用率存改善间。按照公司目前在手的订单测算，我们预计保守情况下今年针对惠而浦集团的出口收入将达到7 亿元。2015 年惠而浦集团在国内采购70 亿元左右，其中除空调外采购约50 亿元，未来均将逐步向公司转移。公司积极推行减少管理层级、提高效率的政策，今年上半年公司精简人员结构，总人数下降13%，人员减少约500 人（包括部分终端门店营销人员），管理干部等级由原来的8 个降低到5 级，中层管理人员下降30%，减少200-300 人，撤销所有助理层级的人员，预计全年公司费用率改善至少达1 个百分点。

    　　其他几个关键点。1）按照目前的节奏，广东惠而浦微波炉公司2016 年底可完成收购整合；2）新工业4.0 工厂2017 年年中可完工，2018 年年初完成搬迁，产能释放后，订单将加速转移；3）惠而浦品牌厨房家电下半年将会推出，未来的策略是利用惠而浦集团出口订单盈利，开拓国内市场。

    　　盈利预测与评级。我们维持公司2016 年到2018 年的每股收益分别为0.63 元、0.79 元和1.00 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为19 倍、15 倍和12 倍，继续维持公司“买入”

    　　投资评级。