一、事件概述

    　　惠而浦动态跟踪。

    　　二、分析与判断

    　　出口：订单转移带来趋势性增长

    　　惠而浦入主公司后、尤其是公司产品纳入惠而浦全球定价系统后，全球订单开始陆续向中国转移。南美洲洗衣机产能从去年开始往中国转移，欧洲部分产能从今年年初开始也陆续向公司转移。短期来看，中性预期下2016年出口增速可能将达到50%以上。长期来看欧洲和北美的订单将大规模转移至中国，出口成长空间巨大。

    　　除了洗衣机外，冰箱产能的转移也即将开始，冰箱代工的意义在于可以使公司产品摆脱盈亏平衡的尴尬，达到规模生产的边界。我们预计冰箱代工短期内有望做到30万台。

    　　国内：品牌定位逐步清晰

    　　公司改变过去内耗严重的按品牌两两结合形式，改为依产品划分事业部，对四个品牌也进行重新定位。荣事达将更多投向于低端市场，定位为国民品牌；帝度未来将走向收缩，成为专属的冰箱高端品牌；惠而浦将是重推的主力品牌，定位为中高端欧美系风格产品；三洋品牌将视品牌谈判情况来定，若能延续品牌使用权将继续主推，定位为中高端日韩系风格。公司品牌的定位和收缩利于渠道方面定点发力。

    　　国内：渠道优化

    　　品牌和渠道的迷茫对过去几年公司的发展产生较大影响，近年来公司将进行重点优化。荣事达将采取区域突破，走代理商路线，不再占用公司营销资源；电商渠道方面公司完全采用委托第三方方式，在产品分割方面进一步完善，去年已经取得70%以上的增长；零售市场方面，随着公司产品品类的增多以及借助惠而浦全球的力量，公司未来可以在门店方面多一些改变。渠道的完善将对销售收入增长奠定基础。

    　　同业竞争：广东惠而浦将注入公司

    　　去年广东惠而浦因种种原因注入失败，但鉴于收购报告中的承诺，项目仍在推进。

    　　广东惠而浦当前收入规模在13-14亿元，去年净利润达到1.4亿元，剔除非经常性损益后，净利润仍有7000多万，盈利能力突出。广东惠而浦微波炉业务主要是高端产品，出口欧美，未来其产能将搬迁至合肥，对公司营收和利润形成较大增厚。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　随着整合推进，公司在产品、品牌、渠道、激励等方面都日渐完善，国内市场占有率有望复苏。海外订单陆续转移，出口呈现快速增长局面。我们认为公司16-18年EPS分别0.6,0.76和0.9元，首次覆盖给予强烈推荐评级，合理估值15元。

    　　四、风险提示：国内市场需求不旺，订单转移不及预期