业绩稳健增长，盈利能力提升，产品出口逆势增长惠而浦2016Q1 净利润同比增长15%，净利率同比增加1.0pct。集团海外订单转移的大背景下，公司洗衣机产品外销量逆势增长65%。公司旗下四大品牌整合完成将创造协同效应，融入厨电新鲜血液进一步调整产品结构，长期发展值得期待。

    　　2016Q1 净利润同比增长15%，净利率同比增加1.0pct公司2016 年第一季度实现营业收入15.5 亿元，YoY1.2%；实现净利润1.3 亿元，YoY14.8%；实现EPS0.17 元/股。公司经营情况好转的趋势继续，报告期内净资产收益率较去年同期增加近0.2pct。公司2016Q1 实现整体毛利率34.1%，同比提升1.8pct。虽然受销售费用增加5.3%影响，公司整体期间费用率增加1.5pct。但是毛利率的提升以及政府补助的增加有效抵消了费用率上行的影响，公司盈利能力进一步提升。报告期内公司实现净利率8.4%，较2015 年同期增加1.0pct。

    　　海外订单转移持续推进，洗衣机外销量逆势增长65%惠而浦集团对公司的长期定位是除美国外最大的实体公司。根据战略规划，公司承接集团海外订单转移和市场开拓的工作持续推进。以收入占比超过70%的洗衣机产品为例，根据产业在线数据，2016 年1-2 月我国洗衣机行业整体出口数量为259 万台，较2015 年同期下降12.1%；公司洗衣机出口数量为12 万台，较2015 年同期大幅增长64.9%。竞争格局方面，公司洗衣机外销量的市场占有率为4.8%，同比增加2.3pct，排名行业第3。我们认为，公司出口产品需针对海外消费者进行重新设计，且要与集团目标成本匹配，预计公司2016 年逐渐会有更多的产品销往海外市场。

    　　多品牌差异化运营，融入厨电新鲜血液

    　　品牌方面，公司旗下拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌，公司目前已顺利完成整合工作，进一步区隔了产品与风格定位，并进行了差异化的渠道布局。产品方面，公司融入厨电新鲜血液，目前已成立独立的厨电事业部并完成了项目土地储备。

    　　收购广东惠而浦、荣事达商标有望重启

    　　2015 年，因为与交易对方未就交易资产的价值达成一致，且资产的权属关系和界定尚需时间予以最终确定，公司决定暂时终止对广东惠而浦与荣事达商标的收购。我们认为，2016 年公司有望重启收购进程，将提升公司对荣事达品牌的管控力。

    　　国企改革典范，长期发展值得期待，维持“增持”评级惠而浦是国企改革典范，多品牌整合完成将创造协同效应，海外订单承接也将提供持续增长动力。预计2016-2018 年EPS 为0.56/0.67/0.78 元/股。参考可比公司估值，给予2016 年22-25 倍PE，对应合理价格区间12.32-14.00 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，多品牌运作不达预期，海外订单转移缓慢。