业绩低于预期

    　　1）15 年收入54.7 亿元，同比-0.7%；归母净利润3.67 亿，同比+25%。每股分红0.06 元，分红率12.5%。2）4Q 收入同比下降20%，净利润1753 万元。3）16 年目标收入60.15 亿元，净利润4.12 亿元。

    　　1）毛利率33.6%，同比提升1.3ppt，主要受益于原材料成本下降。2）销售费用同比+10%，管理费用持平，导致费用率提升。

    　　3）营业利润同比下降7%，但营业外收入同比增加1 亿，带动净利润增长。

    　　竞争压力大：1）洗衣机收入同比持平，市场份额小幅下降，竞争对手小天鹅市场份额快速提升。2）冰箱收入同比持平。虽然冰箱收入规模小，但由于缺乏品牌影响力，2015 年没有经营好。3）生活电器由于产品品类扩张，同比增长32%。4）洗衣机电机收入增长13%，受益于变频电机的使用更加普及，客户包括海尔、小天鹅两大龙头。5）电商收入快速增长，已经占收入的15%，电商收入具有更好的利润率。

    　　发展趋势

    　　同母公司惠而浦的整合低于预期：1）管理层还未推出股权激励，本土团队的积极性不高；2）订单转移速度不快。2015 年预期订单规模5.1 亿，仅实现3.86 亿。2016 年订单预计4 亿。

    　　公司目前经营惠而浦、三洋、帝度、荣事达四个品牌，缺乏经营重心。在市场需求不佳的情况下，各品牌资源投入分散，反而都没有好的表现。

    　　盈利预测

    　　下调16/17 年净利润14%、18%，预计EPS 为0.54、0.64元，分别同比+12%、+20%。

    　　估值与建议

    　　维持“中性”评级，下调目标价28%至10.80 元，对应20x 2016eP/E。

    　　风险

    　　市场竞争风险；企业整合风险。