业绩低于预期
1)15 年收入54.7 亿元,同比-0.7%;归母净利润3.67 亿,同比+25%。每股分红0.06 元,分红率12.5%。2)4Q 收入同比下降20%,净利润1753 万元。3)16 年目标收入60.15 亿元,净利润4.12 亿元。
1)毛利率33.6%,同比提升1.3ppt,主要受益于原材料成本下降。2)销售费用同比+10%,管理费用持平,导致费用率提升。
3)营业利润同比下降7%,但营业外收入同比增加1 亿,带动净利润增长。
竞争压力大:1)洗衣机收入同比持平,市场份额小幅下降,竞争对手小天鹅市场份额快速提升。2)冰箱收入同比持平。虽然冰箱收入规模小,但由于缺乏品牌影响力,2015 年没有经营好。3)生活电器由于产品品类扩张,同比增长32%。4)洗衣机电机收入增长13%,受益于变频电机的使用更加普及,客户包括海尔、小天鹅两大龙头。5)电商收入快速增长,已经占收入的15%,电商收入具有更好的利润率。
发展趋势
同母公司惠而浦的整合低于预期:1)管理层还未推出股权激励,本土团队的积极性不高;2)订单转移速度不快。2015 年预期订单规模5.1 亿,仅实现3.86 亿。2016 年订单预计4 亿。
公司目前经营惠而浦、三洋、帝度、荣事达四个品牌,缺乏经营重心。在市场需求不佳的情况下,各品牌资源投入分散,反而都没有好的表现。
盈利预测
下调16/17 年净利润14%、18%,预计EPS 为0.54、0.64元,分别同比+12%、+20%。
估值与建议
维持“中性”评级,下调目标价28%至10.80 元,对应20x 2016eP/E。
风险
市场竞争风险;企业整合风险。