事件描述

    惠而浦今日披露其15年一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入15.32亿元,同比增长8.41%;实现营业利润1.27亿元,同比下滑7.65%;实现归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比下滑7.31%;实现经营活动现金流量净额1.30亿元,同比下滑1.00%;公司当期实现EPS为0.15元。

    事件评论

    营收增速维持低位,期待重回高增长:在一季度洗衣机行业整体内销表现依旧平平背景下,公司主营增速维持低位也在预期之中,一方面受与惠而浦渠道整合影响公司洗衣机内销出货表现平淡,另一方面,此前市场预期较高的海外订单转移由于关联交易承诺限制等原因尚未得到如期兑现;考虑到15年惠而浦海外订单转移即将启动,同时内销在渠道整合背景下成效有望显现,预计15年收入增速或逐季改善,公司有望重回高增长通道。

    毛利率持续下滑,盈利能力走势承压:公司一季度综合毛利率为32.35%,同比下滑1.17个百分点;在原材料成本维持低位背景下公司毛利率仍有所下行,我们判断主要原因为公司产品结构持续调整,低毛利业务占比或有提升;盈利能力层面,受公司与惠而浦整合工作推进及前期渠道投入影响,公司销售费用率同比提升0.42个百分点,对业绩有所拖累;考虑到公司后续增长模式将由出口订单转移支撑,未来盈利能力难有提升预期。

    协同效应显现,订单转移及品类扩张值得期待:惠而浦通过收购日本三洋所持公司股权及定向增发已正式成为公司控股股东,预计随着惠而浦入主协同效应逐步显现,其OEM订单加速转移将带动公司出口业务实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或有超预期表现,一方面公司后续有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。

    长期发展值得期待,维持“推荐”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主磨合期背景下,公司当期经营表现低于预期也在情理之中;而随着股权变更完成及惠而浦品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决,同时考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司经营有望重回高增长通道;我们谨慎预计公司15、16年EPS分别为0.57、0.75元,对应目前股价PE分别为28.05及21.38倍,维持“推荐”评级。