公司经营调整期影响三季报业绩表现。2014年前三季度公司实现收入40.6亿元,同比+0.6%,归母净利润3.03亿元,同比-6%,低于市场预期;其中,第三季度收入14.8亿元,同比-1%,净利润1.07亿元,同比-17%,传统主业经营调整拖累当期利润表现,全面承接惠而浦业务是后续关注点。 三季度收入小幅下滑,传统主业侧重产品线聚焦,着手理顺线上线下价格体系。公司第三季度收入增速-1%,环比降幅收窄,主业洗衣机业务下滑是主要原因。产业在线数据显示,8-9月三洋帝都品牌洗衣机销量同比-9%,荣事达洗衣机低基数下增速较快。除了行业需求平淡外,公司从品牌定位和线上线下统一定价的角度,对销售渠道和产品线进行了调整,会影响到短期的收入表现。微波炉业务收入约1亿元,收缩销售规模,与内销产品线聚焦、出口快速承接惠而浦订单转移的战略有关。

    毛利率、费用率双降,源于经营调整和投入降低。第三季度公司毛利率32.2%,同比-2.6pct,洗衣机业务毛利率下降是主因,受到电商投入力度加大、渠道调整、线上线下产品线调整等影响;中怡康数据显示,8-9月三洋洗衣机、荣事达洗衣机、帝度冰箱零售均价同比-0.3%、-4.9%、+6%。第三季度销售费用率降低1.3pct,带动期间费用率下降1pct至23.7%,惠而浦品牌运营启动前销售费用投入相对谨慎。

    惠而浦入主尘埃落定,公司步入经营新阶段。公司公告向惠而浦(中国)定向增发2.3亿股、募集资金19.7亿元完成,加上从三洋电机处受让的股权,惠而浦合计持有公司3.9亿股,占总股本51%,标志着惠而浦入主合肥三洋尘埃落定。合肥三洋突破之前品牌和业务的瓶颈,成为惠而浦中国区业务平台和惠而浦全球制造基地,管理层利益有望得到更好的激励。

    出口转移从微波炉开始,惠而浦品牌营销推广即将启动。出口方面,惠而浦全球OEM代工转移空间大,欧洲地区中长期规模约30~50亿元,年内中国区微波炉业务转移有望率先启动。内销方面,成立了独立团队运营惠而浦中国业务,产品线已准备完成,预计11月召开经销商大会启动惠而浦品牌营销推广。惠而浦入主还为公司带来了充沛的现金,这些资金将投入到洗衣机/冰箱新产能建设、销售渠道建立、电商配送中心、研发中心等项目中。目前各项整合工作稳步推进,公司中长期增长潜力有望逐步释放。

    风险提示。1.内销多品牌拓展遭遇困难;2.海外订单转移不达预期。

    盈利预测及估值。公司前三季度经营收缩调整与筹备惠而浦上市有关,惠而浦入股完成标志着公司进入战略发展新阶段,股权治理、品牌瓶颈、业务空间发生根本性改善。公司短期从启动惠而浦品牌内销和承接微波炉出口转移入手,海外订单带来的业绩增长有望从2015年起逐步释放,第四季度是经营转折期,中长期成长值得期待。维持2014-2016年盈利预测0.54/0.69/0.85元,对应PE为24/19/15倍,维持“增持”评级。