核心观点：

    14Q3营收环比略有改善，未来订单转移可期

    公司14Q3实现营收28.04亿元，14.77亿元，同比下降1.18%，较14Q2（同比下滑8.08%）略有改善；14Q1-Q3公司累计实现营收40.57亿元，同比增长0.59%。营收环比略有改善，未来惠而浦业绩推力值得期待。

    年初至今，洗衣机行业整体小幅增长，但增速逐步放缓。2014年1-8月公司总销量223万台，同比下降2.11%，其中7-8月完成总销量53万台，同比下滑9.24%，洗衣机行业内销需求乏力，公司销售持续承压。

    毛利率与费用率双降，盈利能力略有下滑

    14Q3公司实现营业利润1.67亿元，同比下滑18.05%；14Q3公司的销售毛利率为32.17%，同比下降2.63个百分点；期间费用率为23.69%，同比下降1.03个百分点。公司产品结构调整，低毛利荣事达产品占比大幅提升，而冰箱产品份额较小影响不大；且公司减少了宣传促销费用，导致毛利率与费用率双降。公司净利率也略有下滑，14Q3公司净利润率为7.23%，同比下降1.37个百分点，盈利水平略有下滑。

    投资预测

    由于洗衣机行业整体需求疲弱，且惠而浦入主合肥三洋暂未带来业绩改善。未来，随着公司经营调整完成，惠而浦订单转移放量，公司营收有望回到高速增长通道；而并购协同效应的发挥、经营效率的改善以及公司多品牌、多品类扩张也将助推盈利能力的快速回升，公司未来高速成长值得期待。预计14-16年EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.27元/股，对应目前股价PE为16.7、13.2、10.3倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    洗衣机行业需求乏力；惠而浦订单转移低于预期。