事件描述

    合肥三洋今日披露其14年一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入14.13 亿元,同比增长11.34%;实现营业利润1.37 亿元,同比增长11.61%;实现归属母公司股东净利润 1.22 亿元,同比增长 13.33%;实现经营活动现金流量净额1.32 亿元,同比下滑 26.54%;公司当期实现 EPS 0.23元。

    事件评论

    行业整体表现平平,主营收入稳健增长:在一季度洗衣机行业整体内销表现平平背景下公司主营依旧保持稳健增长,这主要是由于去年二季度“荣事达”品牌开始铺货,因此在基数效应下一季度公司洗衣机内销表现较好;此外,随着“帝都”品牌持续推广及渠道拓宽加速,公司冰箱业务表现抢眼,据产业在线数据公司当期冰箱内销出货量同比增长 103.29% ;同时受益于海外市场回暖,一季度洗衣机出口业务表现较好,同比增长7.25% 。

    销售费用率有所改善,盈利能力基本稳定:尽管一季度毛利率在冰箱及洗衣机出口等低毛利业务占比提升背景下下滑达0.38 个百分点,但由于公司销售费用率同比改善约1.08 个百分点从而使当期盈利能力仍有提升,同时资产减值损失大幅增加则对盈利能力提升造成负面影响,一季度公司资产减值损失绝对额达964.56万元;不过从长期看,考虑到未来公司增长逐步由订单转移所支撑,在此背景下公司整体盈利能力存在下行预期。

    订单转移前景广阔,多品类扩张值得期待:日前惠而浦已通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东,而随着惠而浦欧洲甚至北美冰洗订单转移启动,公司出口业务有望在惠而浦 OEM订单快速转移背景下实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或超预期,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。

    看好公司长期发展,维持“推荐”评级:目前公司新品牌“帝度”推广已初现成效,且“荣事达”品牌也已实现快速铺货,而随着股权变更完成及“惠而浦”品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决;考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司业绩增速将有望重回高速增长通道;我们基于增发摊薄前股本预计公司14、15年EPS分别为0.95 、1.33 元,对应目前股价 PE分别为14.61 及10.38 倍,维持“推荐”评级