投资要点

    合肥三洋年报业绩符合预期,规划2014年收入同比增长26%。公司2013年实现收入53.5亿元(同比+33%),归属母公司净利润3.63亿元(同比+19%),对应EPS 0.68元,符合市场预期;其中,第四季度实现收入12.9亿元(同比+15%),归属母公司净利润 4000万元(同比-14%);2013年利润分配方案拟每 10 股派发现金股利 0.80 元(含税),董事会规划2014年销售收入67亿元,净利润4亿元。

    新产品线拓展、渠道网点扩张,带动收入快速增长。产品线布局完成、渠道网点扩张带动销售收入大幅提升,洗衣机、冰箱、微波炉分别实现收入40亿、7.6亿、2亿,分别同比+19%、+222%、+51%,2013年建成洗衣机网点7800个,冰箱2500个,分销网点16310个。公司内销、出口分别为47亿(同比+43%)、5.3亿(同比-12%),判断新品类冰箱、微波炉继续大幅成长,推动内销实现较快增长(约20%),出口订单受伊莱克斯订单转移、海尔out-in 订单回流等影响实现高增长(判断约50%)。

    着力打造帝度+荣事达品牌组合,费用计提保守,销售费用率上升。公司全年毛利率34%,同比略升0.7pct,中怡康数据显示2013年三洋均价同比-1%,原材料价格低位对毛利率有支撑;全年净利润率6.8%,同比-0.9pct,销售费用率上升1pct至25.8%是主要原因。公司短期重点打造自有品牌,承接三洋品牌退出,中长期还会伺机重塑惠而浦品牌,2013年分别邀请林志玲、海清做为帝度、荣事达的代言人,荣事达采用独立团队运营,估算2013年三洋、帝度、荣事达收入约20亿、16亿、7亿。

    惠而浦入主有望二季度完成,推动业务空间、公司治理步上新台阶。惠而浦向公司定增股票+受让公司股权的事项已经国资委、商务部批准同意,预计证监会审核通过后在Q2实施完成。惠而浦入主有望实现管理层激励与国际接轨,利好业绩释放;惠而浦订单转移预计从微波炉向冰洗、从中国区订单向欧洲区展开,受法律条规、技术对接等因素影响,订单转移空间大、转移循序渐进,最快2014H2启动,乐观假设年内达到10亿规模。

    风险提示:1.定增事项审批未通过;2.惠而浦订单转移低于预期。

    盈利预测及估值。受益新品类、新网点拓展,公司收入实现了较快增长,广告渠道费用增加拉低利润表现。2014年公司继续沿着打造自有品牌建设+推进惠而浦订单转移两条主线发展,新品类维持较快增长,出口订单重回增长;关注惠而浦入主实施完成,有望把管理层激励、企业发展空间推上新台阶。不考虑惠而浦订单转移,预计2014年有望实现收入67亿,净利润4.5亿,预计2014-15年EPS为0.85/1.02元(原预测为0.85/0.96元),新增2016年EPS预测为1.20元,维持“增持”评级。