本报告导读:

    2013年公司收入同比增长33%至53.3亿元,利润同比增长19.5%至3.63亿元。冰箱业务增长222%,帝度品牌占总收入比例达到1/3。公司盈利质量持续提升。

    投资要点:

    下调2014年EPS预测至0.85元,维持16.6元目标价及“增持”评级 我们对公司2014-2015年的收入预测仍为71/88亿元,但下调EPS预测至0.85/1.02元(原0.95/1.11元,-10.6%/-7.9%)。我们仍旧看好公司未来的成长性,维持公司16.6 元目标价不变,该目标价对应更新后2014 年19XPE。维持“增持”评级。

    收入符合预期,但期间费用率较高

    2013年公司收入同比增长32.6%至53.25亿元,与我们的预期一致(53.26亿元);整体毛利率较我们预期高1.2个百分点,为34.3%。但是,由于下半年公司在市场拓展方面投入较大,且通过提升薪资水平激励员工,使得费用率超出我们预期,归母净利润同比仅增长19.5%至3.63亿元。 冰箱收入增长222%,帝度品牌占比达到1/3 2013年公司冰箱收入增长222%至7.62亿元,占营收比例达到14.3%,成为公司的主要增长点,全年“帝度”品牌占公司收入比例达到1/3。我们认为,“帝度”品牌的成功崛起和冰箱业务的快速发展反映了公司在品牌策划、市场营销能力上的实力。

    盈利质量持续改善,公司仍在增长通道中

    2013年公司归母净利润同比增长19.5%,但经营性现金流量净额同比增长68%,反映公司盈利质量持续提升。2013年末,公司预收账款同比增长55%至4.1亿元,同期存货同比增长39%至10.5亿元。预收款和存货同比大幅增长表明公司产品需求旺盛,整体业务仍处于快速增长通道中。 风险:市场拓展情况不达预期,惠而浦入主进展不顺