投资要点：

    合肥三洋2012年一季度实现营业总收入10.47亿元，同比增长1.2%；营业利润1.08亿元，同比增长1.0%；归母净利润0.92亿元，同比增长0.1%。每股收益0.17元，略我们前期的预期（0.16元，-9%）。

    收入微增1.2%，内销出货市场份额提升。1-2月洗衣机行业内销下降8.5%，出口增长21.9%。公司内销出货份额提升1.1个点至6.8%；因零售份额未显著提升，内销增长应主要来自三四级市场。3月公司出货持平略降。冰箱量产时间短，一季度收入约3000-4000万元。

    毛利率与费用率变动不大，盈利能力非常稳定。综合毛利率33.5%同比下降0.4个点，期间费用率22.7%同比持平，净利率8.8%同比略降0.1个点，扰动因素是主营税金率下降0.4个点、实际税率微升0.7个点。"帝度"品牌与冰箱新品的推出对毛利率与费用率并未有显著影响，反映：1.冰箱出货毛利率与洗衣机类似，2.或因刚量产而尚未投入太多资源。4月份起广告投入将增加，整体看冰箱业务今年望维持盈亏平衡。

    存货6.29亿元环比回落不多，同比显著增加，冰箱量产或有影响。预收款1.96亿元，环比同比均有显著下降，或因经销商资金紧张、洗衣机收款条件放松；但其中冰箱预收款约达30%-40%，二季度冰箱出货放量可期。

    经营现金流0.05亿元不太理想，主要因经营现金支出增加较多。

    我们维持2012-2014年EPS 0.69元、0.82元与0.96元的预测。当前股价对应动态PE 12.7x，静态PB 2.2x，维持"谨慎增持"评级