投资要点：

    一季度收入利润均基本持平。公司2012年一季度实现营业收入10.5亿元，同比增长1.2%；实现归属于母公司股东的净利润0.92亿元，基本和上年持平，合每股收益0.17元。经营性现金流量净额490万元，同比大幅减少87%，主要受加大与苏宁、国美举行促销活动使得应收账款增加36%影响。

    洗衣机份额继续提升，重点在产品结构改善。受宏观经济景气度较低影响，产业在线统计的洗衣机行业1-2月销量同比下降0.6%，合肥三洋累计销量增长7.3%，份额上升0.4%。国家统计局数据显示今年一季度洗衣机行业产量同比下滑1.9%，三洋洗衣机业务收入略微增长，亦显示份额继续提升，不过随着公司市占率的升高，预计进一步提升的难度加大、速度放缓。一季度公司洗衣机业务的重点是产品结构改善，变频洗衣机销售占比在年初1/3的基础上持续上升。

    一季度冰箱出货受制产能，预计旺季将放量。今年2月底合肥三洋冰箱生产线一期建成投产，建成产能150万台。但由于一季度生产的时间较短，公司的冰箱销量较少，冰箱业务收入仅数千万元，对收入增长的贡献不大。二三季度冰箱旺季到来，公司新品牌帝度广告将集中投放，冰箱出货量有望集中释放。我们维持全年销量近40万台的预测，料拉动收入增长10%以上。

    毛利率小幅下滑，销售费用率同步下降。行业景气度较差，公司产品价格小幅下调，抵消产品结构改善后毛利率亦有下降，且冰箱业务出货起步期分摊的制造费用较高毛利率低，整体一季度毛利率同比下降0.4个百分点至33.5%。一季度加强对销售费用的控制，销售费用率下降0.4个百分点，新产品和新品牌的广告宣传在去年四季度进行了集中投放，预计今年投放速度将较均匀。

    风险因素。新品牌帝度和新产品冰箱的推广需要投入；消费者接受需要时间。

    盈利预测、估值及投资评级。公司短期受洗衣机行业景气度低和自身冰箱产能影响，一季度收入增速放缓但仍保持增长，未来两者皆将改善增速有望提升，净利润的增长仍需观察销售费用的投入情况。我们维持对公司2012/2013/2014年0.69/0.78/0.88元的盈利预测，目前相对2012年预测EPS的估值为13x，维持“增持”的投资评级，目标价10.35元（15x）。