盈利预测与投资评级：高端化积极推进，冰箱业务压货效果有待观察，维持“增持”。公司一季度洗衣机业务较为稳定，高端化步伐坚定将持续推升毛利，但一季末美的系转型结束二季度将造成市场竞争有所加剧；冰箱业务面临旺季压货，基于较不乐观的行业整体以及公司作为行业新进者的身份，我们对于冰箱业务的盈利情况较为谨慎。因此我们下调公司12-14年EPS至0.66、0.79、0.99（原预测0.75、1.00、1.20元），目前股价（8.73元）对应12-14年PE分别为13.3倍，11.0倍和8.8倍，仍然维持“增持”评级。

    一季度业绩表现平稳，略超预期。公司 2012 年一季度共实现总营收 10.5 亿元，同比增长1.2%，（归属于母公司所有者的）净利润为9170万元，同比微增0.1%，实现摊薄后EPS 0.17元，略超我们预期（0.16元）；一季度经营性现金流量净额仅为 0.01 元，同比大幅下滑 86%。公司业绩表现与行业同步，产业在线显示 1-2 月行业总销量同比增长 0.3%，而公司内销情况表现较好，依然实现一定幅度增长，出口略有下滑。

    毛利率、费用率稳定，应收增长凸显减值压力。公司毛利、期间费用率水平均与去年同期持平（其中销售、管理费用微降，利息收入减少），考虑到公司“帝度”品牌、冰箱新品积极推进战略所带来较多广告开支的情况，一季度销售费用控制良好。此外，公司政策一季报不进行减值测试，但季末应收账款净额同比增长126%，环比增长36%；增长较快，有一定减值风险；经估算公司主要应收账款账龄在 1 年以内，按 5%计提减值准备，同比环比分别应增加计提坏账费用约1150万元与550万元；而公司存货余额同比增长32%，一定程度上源于公司冰箱业务展开备货旺季所致，因此减值风险相对较小。

    洗衣机业务稳定成长，“帝度”品牌推进积极；冰箱新品类上量有待观察。

    洗衣机行业今年以来整体较为平稳，公司一季度洗衣机内销增长超行业平均，产品高端化步伐坚定且收效较好，毛利水平将稳中有升；今年以来洗衣机出口形势好转明显，公司将受益于与伊莱克斯与惠而浦的深入合作，订单充分有保障；冰箱行业目前整体运行情况不甚乐观，虽然公司销量目标不高且经销商反映相对乐观，但新品牌在终端能否迅速上量仍有待观察。

    核心假定的风险：冰箱项目推广低于预期，行业竞争压力提升，三洋品牌续约风险。