四季度销售费用投入超出预期、导致全年业绩低于预期10%

    2011年公司主营收入38.9亿元，同比增长27.6%；净利润3.21 亿元，同比增长6.35%，低于我们之前的利润预期10%。主要是由于四季度公司因各类新品牌“帝度”产品尤其冰箱产品准备推向市场，投入的市场销售费用大幅上升所致，另外公司四季度产生资产减值损失2077万元，也超出预期。2011年四季度公司收入同比增长18%，净利润下滑27%。预期公司2012年一季度销售费用可能继续保持高位投入，一季度业绩预期将会同比持平或有下降表现。

    冰箱等新产品盈利需待时日

    公司的冰箱产品在2月份开始逐步在全国市场铺货销售，我们预期全年可增加公司收入约6亿元，但起步阶段销售费用较高，且公司推广“帝度”品牌也需要费用投入，因此预期2012年不能给公司带来利润贡献，获得盈亏平衡或微亏的可能性很大。

    变频洗衣机产品优势仍未很好的发挥

    公司在洗衣机所用变频电机产品上具备技术优势，但公司的变频产品优势由于营销卖点不够突出等因素没有得到很好的发挥，我们预期公司2012年会有进一步的改善调整，有利于2012年公司毛利率的提升。

    风险提示

    新品牌推广和冰箱产品销售所投入的销售费用超出预期。

    维持“谨慎推荐”评级

    公司将在保持洗衣机优势产品的同时，增加冰箱、空气净化器等新产品，同时渐进增加新品牌“帝度”的销售比率，未来3年均是销售费用投入较高的年份。预期公司2012-2014年EPS分别为0.68/0.80/0.98元，维持对公司的 “谨慎推荐”评级。