事件:

    公司前三季度盈利 8252.34 万,同比增长 46.65%;前三季度收入 11.07 亿元,同比增长 22.25%。

    主要观点:

    三季报业绩符合预期公司前三季度盈利8252.34万,同比增长46.65%;前三季度收入11.07亿元,同比增长22.25%。扣除非经常性损益的净利润同比增长27.09%,符合预期。其中,来水增加、燃气业务大幅扩展保证了营业利润稳定增长,同城同价补贴和武胜燃气城东配气站补贴款增加,导致本期营业外收入大幅增长1881万元,促进了期内净利润的大幅增长。2014年前三季度利润超过去年全年利润,预计第四季度仍将保持稳定增长。我们看好电改给公司带来的长期主题机会;看好德宏州通气对公司利润的拉动;二股东持续增持,且二股东资产与公司电力业务联系紧密,在国有企业改革的大背景下,也存在资产整合的可能。

    广安地区电力业务发供一体,享电改东风业绩增长空间大公司在广安地区拥有完整的发电、供电和配电网络,是独具特色的“厂网合一”的地方电力企业,配电地区为广安市和岳池区。其中广安地区施行自发自用,余量上网。但岳池区需全上国网。四川水电上网电价为0.288元/度,销售电价0.5-0.7元,国网销售电价约0.48-0.5元,当前我国“直购电”模式正加速推进,如电力改革进一步推进,原本由电网通过“统购包销”赚取的价差将大部分回归到发电企业,公司电力业绩将有较大的提高。

    二股东四川省水电集团持续增持,具有看点公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电、地方配网等资产,与公司电力业务联系紧密,存在资产整合的可能。近年来,公司二股东陆续对公司进行增持,目前其股份所占比例已达20.29%,接近大股东四川爱众发展集团的22.58%,二者持股数仅仅相差约1600万股。二股东持续增持具有看点。

    云南德宏州有望年底通气,燃气业务高增长开启公司拥有云南德宏州天然气特许经营权,自中缅线全线贯通后,公司在德宏州自建管线有望于今年底通气。德宏州约100万人口,管道燃气普及率非常低,当地气价5-6元/方,随着入户安装的推进,该地区原本几乎空白的天然气市场即将全面打开,发展空间巨大。公司作为拥有德宏州天然气业务特许经营权的企业,天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,造就公司燃气业务15~16年业绩高增长。

    水务事业增长源自城镇化进程,预计水价调整带来更大增长机会公司在广安及其周边的水务业务增长主要来自城镇化发展,近几年一直保持较快增长, 2013 年售水量 3981.71 万吨,同比增长 24%;预计未来公司将继续保持 15%左右的增速,如水价上调将提升公司盈利。

    盈利预测与评级 坚定看好电改背景下,公司长期的整合空间,坚定认为电改是持续两年的长期主题机会,同时看好德宏州通气对公司利润的拉动。预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.15 元、0.2 元、0.26 元,维持“买入”评级。

    风险提示 水电业务受天气和上游来水等自然因素影响的风险;电力体制改革进度低于预期的风险;德宏州燃气发展低于预期