业绩符合预期：公司2011年实现营业收入9.3亿元，同比上升23.0%；实现营业利润6817万元，同比下降8.8%；实现利润总额7247万元，同比下降7.5%；实现归属于母公司所有者的净利润5952万元，同比上升7.2%；实现基本每股收益0.1元；公司2012年一季度实现营业收入2.5亿元，同比上升12.4%；实现归属于母公司所有者的净利润83万元，同比上升10.2%；实现基本每股收益0.0014元，基本符合预期。

    业绩变动原因：由于来水不好，红石岩公司2011年净亏损2410万元，影响归属于母公司净利润1551万元，如果剔除这部分原因，公司2011年业绩提升明显。公司2011年业绩变动的主要原因：（1）经济发展带动：除去红石岩合并因素的影响，公司业务所属区域的经济发展使得售水、售电、售气和安装的营业收入分别同比上升14.5%、8.2%、39.4%和38.9%；（2）毛利率变动：由于来水不好，红石岩水电发电毛利率较低，并且电力供应的满足使得公司外购电量不断增加，公司电力业务毛利率同比下降3.57个百分点，剔除红石岩水电后，同比下降1.3个百分点；（3）财务费用：公司财务费用同比增加3631万元，上升101%，其中主要原因在于合并红石岩水电公司增加财务费用3123万元；

    加速外埠扩张：公司目前电力业务外扩资产均为外地小水电，在当地上网，投产初期受折旧和财务费用较高影响，盈利能力较差，未来将有所改善；燃气方面，公司积极外埠扩张，建设云南德宏州潞西市、瑞丽市城市管道天然气供气工程项目，预计2012年底中缅输气管道即可通气；供水业务方面，基数较小，对公司业绩影响不大。

    维持“中性-A”投资评级：暂不考虑公司增发因素，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.11元、0.13元和0.13元，对应PE为41倍、35倍和35倍，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价5元。

    风险提示：来水不好；燃气需求增速下降；供水需求增速下降；在建工程延后；

    公司小电网被收购风险等；