2018 年业绩符合预期

    宜华生活公布2018 年业绩：营业收入74.02 亿元，同比降7.73%；归母净利润3.87 亿元，同比降48.62%，扣非归母净利润3.73 亿元，同比降47.42%，对应每股盈利0.26 元/股，符合此前业绩预告。其中Q1-Q4 营收同比分别增长+11.2%/+4.7%/-7.0%/-28.3%，净利润同比分别增长+15.1%/-37.5%/-35.2%/-385.6%，营收与利润逐季下滑。

    发展趋势

    1、出口业务承压，营收增速逐季放缓。2018 年公司营收同比降7.73%，呈逐季放缓态势。1）分地区看：公司业务以出口为主，外销营收占比达64.6% ， 2018 年公司外销/ 内销营收同比-20.54%/+33.18%，外销受中美贸易摩擦与人民币汇率影响，拖累营收；2）分产品看：2018 年公司家具/地板/原木营收占比89.8%/4.0%/6.2%，营收同比-11%/+5.74%/+94.01%，单位产品销售价格分别降低6.4%/26.7%/7.4%，除汇率因素外，家具营收主要受出口量减少影响，地板及原木营收增长主因山东工厂新产线投产、采伐原木量增加所致。

    2、毛利率有所下滑，财务费用有压力。产品价格降低叠加人工上涨，2018 年公司毛利率下降1.5ppt 至32.7%，公司净利率降低4.2ppt 至5.2% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.1ppt/-0.1ppt/-0.2ppt/+0.9ppt 至11%/6.5%/1.6%/6.0%，财务费用增长因公司2018 年借款大幅度增加7.2 亿元至42.1 亿元所致。

    3、打造家居一体化产业链。宜华生活产业布局涵盖“人工造林、林地采伐、木材加工、产品研发、生产制造、销售网络”等完整产业链。上游原材料端控制的林木资源超过500 万亩，2019 年预计将进一步加快非洲加蓬林地开发进度，提升木材自给率；中游研发制造端，依靠较强的研发实力，不断提升木材利用率，同时18 年山东新地板生产线投产，生产能力有所增强；下游销售端与百度DuerOS、小葱智能签订合作协议，18 年启动北京、上海、郑州等8 家宜华智能家居体验馆，探索家居新零售模式。

    盈利预测

    基于行业竞争压力下调19/20E 盈利预测19%/15%至0.34/0.38 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年14/12 倍P/E，维持推荐评级与目标价5.4 元不变，对应19/20 年16/14 倍P/E，对应15%上涨空间。

    风险

    自然灾害损毁林木资源；贸易摩擦影响产品外销。