1H18 业绩低于预期

    宜华生活公布1H18 业绩：营业收入35.63 亿元，同比增长7.29%；归属母公司净利润3.78 亿元，同比下降19.54%，对应每股盈利0.25元，受海外市场增速放缓、国内房地产调控及原材料成本上升等因素影响，业绩低于我们预期。分季度看，Q2/Q1 营收同比分别+4.7%/+11.2%，净利润同比分别-37.5%/+15.1%，Q2 增速放缓。

    发展趋势

    1、受出口及内销等因素影响，收入增速有所放缓。公司收入结构以外销为主，上半年随着中美贸易摩擦持续升温，出口业务面临增长压力。期间公司积极开拓国内市场客户，但由于房地产市场调控升级、行业竞争加剧等原因，内销增速亦受到拖累。上半年营收合计同比增长7.29%，有所放缓。

    2、盈利能力受影响，后续关注控费情况。受原材料涨价、产品结构变化等影响，上半年毛利率同比下滑3.2ppt 至34.6%，其中Q2单季较Q1 环比下降约9ppt。费用端看，销售费用率/管理费用率同比分别上涨0.1/0.1ppt，财务费用率同比下降0.2ppt。最终实现净利润率10.6%，同比下降3.5ppt。关注下半年原材料成本下行及配股（5 月初过审）带来的成本与费用节约。

    3、探索泛家居、新零售及工程渠道，打造长期成长动能。公司“Y+生活圈”战略通过外延并购覆盖泛家居全品类，并实现全方位流量导入，促进公司转型升级。18 年2 月公司进入保利供应商体系，五大合作项目涵盖软装/家具/地板等品类，订单落地可期。同时，签约启动8 家智能家居体验馆，抢占家居新零售高点。此外，关注华达利并购第二个财务期间（2017.8.1-2018.7.31）2750 万美元净利润承诺履行情况。

    盈利预测

    基于中美贸易摩擦对外销业务的可能影响，以及房地产市场调控与原材料成本上涨压力，我们下调2018/19e 盈利预测9%/10%到0.58/0.72 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年9.8/8.0 倍P/E，维持推荐评级，但基于盈利预测调整，下调目标价10%到8.1 元，对应18/19 年14.0/11.3倍P/E，对比当前股价有42%空间。

    风险

    中美贸易摩擦；原材料价格持续波动。